预期超调带来买入良机.ppt

预期超调带来买入良机 光大证券研究所策略小组 郭国栋 开文明 肖超虎 寇文红 刘名斌 范敏 2009年12月23日 核心观点 一季度市场将主要呈现上涨态势，上证指数波动区间为（3050，3650），对应的估值区间为（18，22）倍PE。 市场呈现这种走势的主要原因是预期的调整与修复，即从之前的乐观到悲观，然后逐步修复。 沪深300指数2009-2011年的EPS分别为134、181与226元，2010-2011的增长率为35%和25%。 投资建议：择机买入，高仓位 行业配置建议 前三策略要点：有色、化工、食品饮料 次三策略要点：航空、信息服务、医药 关键假设 宏观基本符合预期，一季度11% 2010年GDP增速:一致预期为9.6%,光大证券：9.5% 新增信贷基本符合预期，一季度月均1万亿 一致预期：1万亿左右；光大证券：1万亿 股票供给节奏相对合理，单月平均在600亿以内 2009年3、4季度月均分别为642、734亿 宏观政策维持中央经济工作会议的主基调 以房地产为主的调控只是产业政策，宏观政策依然维持稳定 反转性条件 宏观基本符合预期大幅低于预期 一季度GDP增速低于9%，投资增速低于20% 新增信贷大幅低于预期 一季度月均信贷规模在7000亿以内 股票供给速度依然较快 一季度月均股票供给规模大于600亿 宏观刺激政策退出时点提前 由于任何因素导致宏观刺激政策有提前退出的迹象 内容提要 一、近期市场预期从乐观到悲观 二、市场判断 三、回答几个问题 四、投资建议 五、行业配置建议 12月前，市场预期比较乐观 一季度流动性相对充裕 信贷：预期已经相对乐观，一季度月均1万亿左右 国际资本流动：升值预期引致大量资本流入 顺差：出口回升 明年政策仍然维持稳定 政治局常务会议的解读 中央经济工作会议的解读 市场对政策的解读相对偏乐观。强调了货币政策和财政政策的连续性，以及没有提到防通胀的事情，但相对忽视了结构调整的政策力度也可能比较大 市场对加快城镇化进程也做了积极解读，二、三线城市的地产类股票普遍上涨 12月前，市场预期比较乐观 卖方的宏观预测和利润预测已经比较乐观 12月，重要事件导致市场预期迅速转向悲观 银行融资传言和股票扩容节奏加快 银行融资传言出现诸多版本，包括资本充足率要求的传闻。对银行的担忧从股票供给和放贷能力两个方面影响投资者的担忧 股票扩容节奏迅速加快，过会和上市的节奏都有加快，加上偏高的发行定价和超募资金，都引起投资者的担忧 房地产调控政策超出市场预期 温总理明确提出要遏制部分城市房价过快上涨，这令投资者出现担忧，对宏观政策方向有所担忧 二手房营业税调整令投资者担忧楼市需求受到影响，进而影响到房地产开工和施工的情况 打击囤地的政策，投资者略有分歧。有人担忧会引起房地产企业资金流压力，进而对银行资产产生影响。有人则认为会加快房地产开发速度，对宏观经济是利好。 银行融资压力和放贷能力引起市场担忧 资本充足率的要求上调 11月底出现资本充足率上调至13%的传言，监管层出面澄清，但澄而不清 12月中，银监会副主席撰文称大银行资本充足率上调至11% 银行再融资压力陡然上升 传言中行需再融资1000亿，引发市场对银行业融资规模的恐惧 银监会主任称银行需融资5000亿，随后澄清，仍不清楚 部分人士担忧银行放贷能力 担忧资本充足率不足影响银行的放贷能力 供给节奏加快导致股票供给预期调整 12月份是2009年IPO和再融资的高点 截止12月30日，12月合计融资1183亿元，是年内高点。 房地产政策导致政策和经济预期调整 内容提要 一、前期市场预期比较乐观 二、市场判断 三、回答几个问题 四、投资建议 五、行业配置建议 市场判断：一季度总体趋势仍然较为乐观 股票需求：仍然较为乐观 流动性相对充裕，信贷处于旺季，M2仍然较高，同时货币流通速度也会上升 边际投资倾向会上升，由于实际利率处于下降投资 股票供给：规模仍然处于可控的水平 IPO和再融资：内生于市场趋势，并受到春节、财务报告等因素影响 大小非：也内生于市场趋势，而且大非的占比比较大 宏观及利润：处于比较高的水平 一季度GDP增速显著上升，利润也会处于高位，预计2010年沪深300EPS利润增长35% 政策：宏观政策保持稳定，融资融券推出在即 宏观政策依然维持稳定，房地产只是产业政策，而且目标只是防止房价过快上涨 股市制度创新将加快，融资融券等推出在即 估值水平处于历史平均水平 业绩基准逐步切换至2010年，目前沪深300对应的2010年PE为19倍 股票需求仍然较为乐观 整体流动性仍然相对充裕 M1和M2增速冲高回落是基本确定的，将在2010年1季度出现，不过仍将维持较高水平，预计在20%以上，此外货币流通速度的上升将部分对冲M1和M2增速的下降。由于放贷节奏和出