2007年二、三季度宏观经济及银行间债券市场运行展望天相投资顾.pptVIP

主要内容 宏观经济运行展望 投资 出口和进口 物价 银行间债市的推动因素 商业银行 实体经济活动 政策因素 资金面 投资 2005年以来，采购经理指数一直在50以上运行；今年三月份采购经理指数创2005年下半年来第二高（56.1），表明未来几个月制造业将高速增长 采购经理指数同比增速与去年同期相比，亦处于高位 工业品出厂价格指数和原材料购进价格指数“剪刀差”处于低位，固定资产投资冲动仍有动力 房地产业和交通运输设备（汽车）制造业行业相关度极高，两者加权增速同城镇固定资产投资增速相关性明显，并且在固定资产投资增速出现拐点的时候有领先指示作用。三月份房地产业增速抬头，汽车行业火爆，二季度固定资产投资增速仍将维持高位 固定资产投资一般在上半年达到高点，下半年开始回落，而6月份和8月份达到高点的可能性比较大（历史上只要贷款增长在上半年特快，一般投资就在上半年加速，下半年回落）。2002-2003由于政策环境宽松，所以表现出截然不同的形态 出口和进口 出口额同OECD领先指数同步变动，但2002年以来绝对值突然加速上升，人民币名义有效汇率的下降功不可没。目前由于人民币价加速升值，名义有效汇率下降势头减缓 出口增速与OECD领先指标同比高度相关，目前已经略显疲势。预计全年出口增速将在25%左右，较上年有所下降。 出口订单指数基本上在50以上运行，长期内不会出现太大的变化 一般而言，出口额都是前低后高 进口总值由城镇固定资产投资拉动，由于2003年以来固定资产投资都是前高后低，因此，二、三季度进口将保持高位，四季度将会回落 出口前低后高和进口前高后低的结果便是外汇占款的前低后高。三季度以后的资金供应比较充裕，去年三次上调存款准备金率都是在下半年 物价与利率走势 美国经济走缓已经明朗，美联储有必要降息以刺激经济 另一方面，虽然美国核心通胀出现了下降趋势，但名义通胀有所抬头 美国通货膨胀保护债券(tips)隐含的预期名义通胀亦有所上升 最近美元加速贬值，有可能推高CRB指数，通胀隐忧仍在 联邦基金利率期货市场显示投资者预期美联储将降息，今年12月份降息1码的可能性为100%，这比一个月前的预期推后了2个月份。降息将加剧美元贬值的趋势，进而抬升CRB 中国CPI走势与CRB指数高度一致，后者领先前者约3个月。 CRB食品成分指数与中国粮食价格指数走势高度相关，前者领先亦后者约3个月左右，因此，未来我国CPI仍可能连续数月在3%以上运行 目前国际粮食价格有所回落，但仍处于高位，未来国际粮价走势仍具不确定性。我国CPI也仍将高位运行 但上游原材料价格指数和工业品出厂价格指数下降明显，最终将影响到CPI,预计全年平均同比增速将在2.7%-2.8%左右 银行间债券市场的推动力之源及二三季度债市运行趋势展望 商业银行债券托管余额占全市场存量将近70%，是银行间债券市场的绝对支配者。其有价证券投资占存贷差的比例之环比增长率左右着银行间债券市场涨跌 实体经济对债券市场的资金分流是影响银行间债券市场最重要的因素。新开工项目计划总投资当月环比增速与银债指数走势高度负相关，可以看作是银行间债市的一个同步指标 领先两月的债市资金供应（当月外汇占款增量+当月到期债券量-当月新增贷款）与银债指数涨跌幅高度相关，可以看作一个非常好的领先指标 一般而言，银行间债券市场下半年表现好于上半年。在2季度波动比较大，而三季度走势比较平稳，五月份一般比4月份表现相对要好，主要是该月份由于五一长假的因素导致新开工项目和商业银行新增贷款比较少 对银债指数的各年季度涨幅更清楚地说明了这一点。我们要问，造成这种现象背后的推动力在哪里？ 上半年新开工项目一般高于下半年，一般在季度末达到高点。二季度新开工项目波动加大，而三季度基本平稳 商业银行月度新增贷款主要由投资需求带动，同样上半年高于下半年，并在季度末达到高点，同时二季度新增贷款波动较大，而三季度平稳增加 企业对商业银行贷款的需求导致商业银行债券投资资金的反向变动。商业银行有价证券占存贷差的比的环比增长率亦步亦趋跟随新增贷款变化，同样上半年的平均水平低于下半年，亦在季度末达到峰值 目前收益率的变化已经对加息进行了提前反应，再度深度下跌的可能性不大，如果今年再度加息一次的话，5-10年中期国债基本上到底 9月份到期资金量比较多，同时也是外汇占款增量和银行贷款、固定资产投资较多的月份，有可能触发存款准备率上调，6月份亦如此，5月15日准备金率的上调说明了这一点 下半年银行间债券市场将好于上半年 预计二季度债券市场波动仍会较大，三季度后半段时间由于资金供应充足，固定资产投资回落，紧缩政策预期将有所减弱，债券市场有望迎来阶段性牛市行情 预计5月份债券市场将会有适度反弹，但在通胀上行和加息预期之下，反弹力度有限，6月份可能有所反