淘金低价转债--2004年中可转债投资策略.pdfVIP

策略研究 淘金低价转债 ——2004 年中可转债投资策略 2004 年7 月2 日 债券市场/转债分析/半年度策略报告 可转债融资速度上半年明显放缓，单笔转债融资规模仍远高于增发 和配股，当公司融资需求量较大时，转债仍是较好的选择。从目前 相关研究： 过会情况来看，我们认为全年实际发行将能达到150 亿左右的规模， 下半年的发行节奏将加快。 转债“进可攻、退可守”的投资特性在上半年被弱化，转债与基础 股票的高度相关性表明转债的类股特性突出，而债性较弱，但二季 度随着转债的大幅回落，风险逐步释放，后市转债类股特性将减弱。 从风险收益角度，转债相比股票仍具有一定的优势。 03 年年终报告会上，我们曾谈到2004 年可转债价格中枢将出现再次 上移。上半年在需求旺盛和价值低估的双重作用下，可转债价格中 枢出现了明显上移。我们认为市场价格回归到理论价格附近时，理 论价格将逐渐被市场作为参考标准之一。在目前转债市场平均0.87% 的理论价格折价水平下，我们认为转债仍被低估的可能性已较小， 转债价格基本已处于合理区间。 分析师 国债收益率的上行使得转债风险底线下移，在目前转债估值水平已 杨云 明显上升的条件下，如果下半年转债得不到股性或债性任意之一的 (8621)×323 支撑，转债可能存在向下重估的风险，但我们认为向下重估的空间 yangyun@ 也将相对有限。 我们对下半年可转债市场的判断为中性，在尽可能规避风险的条件 下博取收益是我们下半年主要的策略思想。低价转债将是下半年首 选投资品种，建议投资者关注两类低价转债：转股溢价在10%以下的 低价转债和修正条款具有博弈价值的低价转债。 联系人 肖 琳 (8621)×364 xiaolin@ 地址：上海市南京东路99 号 电话：（8621 上海申银万国证券研究所有限公司 申银万国证券研究所 策略研究 目 录 图表目录_________________________________ 2 1 上半年可转债市场回顾 ______________________ 3 1.1 一级市场融资放缓，需求旺盛___________________________________ 3 1.2 类股特征突出_________________________________________________ 4 1.3 价格中枢明显上移_________