金融市场创新与发展.ppt

Shanghai University of FinanceEconomics 金融市场创新与发展 骆玉鼎 博士 上海财经大学证券期货学院副院长 金融市场创新的动力与原则 金融“三性”与创新 管制与创新 金融创新的原则 三性关系 “三性” 关系 例一：收益性与流动性 活期存款（美） 定期存款和储蓄存款（美） 创新要点：连续变幻 CDs（大额可转让定期存款单） 工商银行资金管理业务 银证通业务 例二：安全性与收益性 股票投资 股票指数期货 股指联结型产品 例三：安全性与流动性 黄金、房地产 黄金凭证、房地产信托投资单位（REITs） REITs 历史可追溯到1880年代，避免双重课税 １９９０年，共有１１９家挂牌房地产投资信托，股票市值为８７亿美元，到１９９９年增加到２１０家挂牌，股票市值为１３０７亿美元，数量翻了约一番，股票市值增加为原来的１５倍。 目前美国约300家，市值3000亿美元 REITs种类 收权益型 拥有和经营收益型房地产，业务包括出租、开发和租户服务，绝大多数房地产投资信托属于这种类型。 按揭型 直接贷款给房地产业主和经营者，或通过收购贷款和由按揭支持的证券来间接地施放信贷。现今的按揭型房地产投资信托，一般只给现成的物业提供信贷，很多现代的按揭型房地产投资信托，通过使用证券化的按揭投资和有效的对冲技术来管理其利率风险。 混合型 既拥有物业，又提供信贷。 REITs的资格（美国） １．持股要求。至少要有１００名股东，前５大股东在每一纳税年度的后半年内，不得持有超过５０％的ＲＥＩＴ股份（退休基金除外）。 2．资产要求。资产价值至少７５％以上为房地产、现金和政府证券，持有某一个发行人的证券不得超过ＲＥＩＴ资产价值的５％，不得持有超过某一发行人的流行在外的具有投票权的证券的１０％。 ３．收入要求。至少９５％的毛收入来源于红利、利息、租金收入或某些资产出售利得，至少７５％的毛收入必须来源于租金收入、有抵押担保的债权的利息收入、某些资产的出售利得、或投资于其它房地产投资信托的收入，不得有超过３０％的毛收入来自于出售持有不足六个月的股票或证券，或持有不足四年的房地产（非自愿变卖或拍卖的除外）。 ４．分派要求。给股东的分派必须相当于或超过房地产投资信托应纳税收入的９０％，对房地产投资信托要求的实质是公司的资产主要是由长期持有的房地产组成，公司的收入主要来源于房地产，公司至少９０％的应纳税收入应分派给股东。 REITs举例（DUKE） DUKE 重庆国投——景龙信托 深国投——水榭花都 例四：管制与创新 美国Q条例V.S.“现金管理帐户” 海外附属机构法V.S.跨州银行业务 格拉斯-斯蒂高尔法V.S.银行控股公司 洗售.结构化洗售 保底与受托理财 外汇管制V.S.资本外逃 创新的原则 提高金融服务效率 充分利用法律规定 利润最大化、最快化与可持续发展 复制V.S.反复制 中国金融市场创新与发展 中国金融市场的管制背景 市场准入、利率、汇率、资金用途 管制在多大程度上有效？ 产品创新、机构创新与制度创新 证券市场创新与发展 固定收益证券创新 并购方式创新 基金产品创新 支付与清算系统创新 固定收益证券创新 固定收益证券的含义（fixed-income securities） 种类 国债(银行间市场报价、交易排行) 企业债（公司债？） 可转换债券 结构化债券 债券与隐含期权(embedded options) 可转换债券 定义 举例1：机场转债 （上海机场） 募集说明书 转股情况 例2（青岛啤酒） 结构化债券 1986年Standard Oil发行面值$1,000不付息债券 到期支付 ：$1000+附加额 附加额= min($2550,170*(p-25)) 隐含期权 赎回权(call) 返售权(resell) 偿债基金（sinking fund） 重订价（reset） 例：机场转债（100009）中的隐含期权 并购方式创新 协议收购上市公司非流通股 拍卖方式竞买上市公司股权（华润收购ST吉发] 债权市场间接收购（债转股） 征集代理权 第三方代为收购上海华企投资有限公司和资产新闻实业有限公司以4250万元的价格收购女儿红酿酒有限责任公司,其中前者占46%的股份，后者占54%。资产新闻实业有限公司收购后，将其中25%的股份转让给香港的一家有台资背景的公司。 托管与期权方案相结合 2001年4月，宁夏恒力面向境外投资者公开征集股权受让人，计划通过股权委托管理和签订《股权远期转让协议》的方式引进外资股东。 ?换股并购?? 资产置换方式??? 信托业创新 案例一：外