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公司治理改革的国际趋势 张春霖 内容提要 目前 公司治理的改革实际上已经成为一个国际性的趋 势 本文从分散型和集中型所有权结构以及股东和利益相关者关系的角 度简要说明了公司治理的概念 从融资和改革两个方面分析了公司治理 对中国企业和经济发展的重要意义 此后本文着重介绍了国际上公司治 理改革的一些基本情况 并讨论了其对中国企业的意义 关键词 公司治理 国际趋势 1 与企业的所有制等概念相比 公司治理即使在发达市场经济国家也 是一个很新的概念 不过 在过去一二十年中 公司治理在英美 欧洲 大陆和日本已经成为一个引起人们持续关注的政策问题 90年代以来 公司治理也是转轨经济国家政策研究的中心问题之一 亚洲金融危机之 后 公司治理进一步成为东亚地区的热门话题 目前 公司治理的改革 实际上已经成为一个国际性的趋势 世界银行 经济合作与发展组织等 国际组织都把推动国际性的公司治理改革作为自己的重要工作 本文将 1 公司治理 以及 公司治理结构 和 法人治理结构 最初都是同一个英文词 的中文翻译 最近十多年来 人们在使用 法人治理结构 一词时 逐渐赋予了与 公司治理 或 公司治理结构 略有区别的含义 在多数场合 法人治理结构 指的是公司股东大会 董事会和 经理层的集合 其含义比国际上通用的corporate governance的含义的要狭窄一些 1 简要说明公司治理的概念和重要意义 介绍国际上公司治理改革的一些 基本情况 并讨论其对中国企业的意义 一 公司治理的概念 狭义而言 公司治理可以看作是企业内部界定和调节股东和管理层 关系的一套规则和机构 Iskander and Chamlou, 2000主要是股东大 会 董事会 经理层及界定它们相互关系的一套运行规则 中文中的 法 人治理结构 基本含义也是如此 公司治理之所以必要,是因为现代公 司的所有权和经营权是分离的 经理层对公司具有实际控制力 但他们 有的不是公司股东 有的只持有少量股份 公司的资本绝大部分来自外 部股东 但他们又不能有效控制公司 由于经理层和股东的利益实际上 不可能完全一致 在信息不对称 股东监控困难的情况下,公司的经理 们就有可能为追求自身利益而牺牲股东和公司的利益 公司的所有权和控制分离 是由于公司规模巨大 股权高度分散 在英美等国 股权分散的大公司有成千上万的股东 即使最大的股东经 常也只持有公司不足 5 的股份 在这种情况下 股东不大可能对经理 层进行有效的监督 但是 这种分散型的所有权结构主要是英美公司的 特征 在世界其他地方 包括欧洲大陆 亚洲 更常见的所有权结构是 集中型结构 在这种结构中 通常有一个大股东持有公司较大份额的股 份 对公司进行着有效的控制 与公司控制分离的仅仅是其他中小股东 一些经济学家最近的经验研究证明 La Porta et al1998无论是 2 发达市场经济国家还是发展中国家 大公司股权的分散程度都不象人们 想象的那样高 家族控制仍然是公司控制权分配的主导形式 若以持有 20 10 的股份作为控制一个公司的标志 在27个国家和地区 1995 年底按市值排列最大的 20家上市公司中 没有控制性股东的公司只占 36.424.1 而家族控制的公司占30 34.8 在这 27个国 家和地区市值最小的 10家上市公司中 市值小于5亿美元的除外 若 以持股20 10 作为控制性股东的标志 没有控制性股东的公司占 23.7%10.7 家族控制的公司占 45.252.5 在家族控制的 公司中 家族成员参与高级管理的至少占 69 图1 形象化地描述了世界各国人均GDP与公司所有权结构的集中程度 其中 横轴衡量人均GDP的高低 纵轴衡量公司所有权集中程度的高低 从图 中可以看出 除了图的右下方少数几个高收入 低集中程度的国家 其 他国家无论人均 GDP高低 所有权集中程度都比较高 集中型的所有权结构在一定程度上解决了股东对经理层的监督问 题 因为大股东可以比较有效地监督管理层 甚至亲自参与管理公司 但这种所有权结构带来了一个新的问题 就是控制性股东与其他股东的 关系问题 由于信息的不对称和监督的困难 控制