长期投资管理.pptVIP

从以上的分析可知，当企业要求的必要投资报酬率低于该交点时，用净现值法和内含报酬率法会产生矛盾，那么究竟哪一种方法是正确的？仍可对上例甲、乙两个项目分析。假设该公司的必要投资报酬率为5%，可以对乙项目进行修正。将乙项目第3年8 000元中的6000元以及第2年4000元中的1000元均按5%的折现率折合为第1年的价值，结果如表7-10所示。 年份 甲项目净现金流量 乙项目净现金流量 修正后乙项目现金流量 0 1 2 3 -10000 7000 3000 2000 -10000 1000 4000 8000 -10000 7494 3000 2000 表7-10　修正后乙方案现金流量表 对比甲项目和修正以后的乙项目的各年净现金流量可以看到，除了第一年以外其他各年的净现金流量相等，第1年乙项目的净现金流量比甲项目多494元，如果按内含报酬率法选择甲项目，企业相当于在第1年少获利净现金流量494元，所以用净现值法的评价结果是正确的。 净现值法与内含报酬率法的矛盾，其根本原因是两者对再投资的假设不同。前面已经分析，内含报酬率法是假设投资的净现金流量在下一期能以内含的报酬率进行再投资，而净现值法，假设投资的净现金流量在下一期能以企业要求的必要投资报酬率进行再投资。表7-9中，若乙项目第3年和第2年的净现金流量以11%的折现率折合成第1年，则第1年的净现金流量合计为6779＜7000，应选择甲项目。对于一般企业而言，获取的现金流量较有可能按照企业要求的必要投资报酬率进行再投资，所以净现值法的再投资假设比内含报酬率合理。 在非常规方案的评价时，由于内含报酬率法可能产生多个内含报酬率，无法合理判断投资方案的优劣，而净现值法则不受影响，所以内含报酬率法明显不如净现值法。 固定资产更新决策 【例】某公司正考虑重置包装机。目前正在使用的包装机账面净值为￥1百万，并在今后的5年中继续以直线法折旧直到账面净值为0。 公司的工程师估计老机器尚可使用10年。新机器的购置价格为￥5百万，在10年内以直线法折旧直到其账面价值为￥500，000。新机器比旧机器每年可节约￥1.5百万的税前经营成本。该公司估计，旧包装机能以￥250，000的价格卖出， 除了购置成本外，新机器还将发生￥600，000的安装成本，其中￥500，000要和购置成本一样资本化，剩下的￥100，000可立即费用化。因为新机器运行的比老机器快得多，所以企业要为新机器平均增加￥30，000的原材料库存，同时因为商业信用，应付账款将增加￥10，000。最后，管理人员相信尽管10年后新机器的账面净值为￥500，000，但可能只能以￥300，000转让出去，届时还要发生￥40，000的搬运和清理费。假设该公司的边际税率为40%。 请问：（1）与每台新机器相关的税后净增期望未来现金流量是多少？ （2）请运用净现值法作出重置与否的决策。 【解】初始净现金支出 ＝-5 500 000-20 000-0.6×100 000+0.6× 250 000+0.4×1 000 000+0 ＝-￥5 030 000 CFAT(1～5)=(1-0.4) ×[0-(-1500000)]+0.4× 300000 ＝1 02 000 CFAT(6～10)=(1-0.4) ×[0-(1500000)]+0.4×500000 =￥1 100 000 净残值＝0.6×300000+0.4×500000- 0.6×40000+20000 = ￥376 000 【解】 （单位：百万） 年 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 现金流量 －5.03 1.02 1.02 1.02 1.02 1.02 1.1 1.1 1.1 1.1 1.476 第三节 投资决策指标的应用 资本限量决策 投资开发时机决策 投资期决策 有风险情况下的投资决策 按风险调整贴现率法 -用资本资产定价模型（CAPM）调整贴现率 -按投资项目的风险等级调整贴现率 -用风险报酬率模型调整贴现率 按风险调整现金流量法：确定当量法 第八章　企业长期投资管理 【本章导读】 本章主要介绍现金流量及其与投资管理的关系，重点掌握投资决策分析的五种方法，理解各种方法的特点，学会进行投资决策案例的