从成长向价值转换.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * 制造业ROE将系统性下降？ 与日本相比，我们的资产利用还有上升空间 美国制造业的ROE变动 日本ROE的长期走势 美国采掘业和批发业的ROE变动 美国经验：成长与价值的投资策略 成长与价值股的PE估值对比 成长与价值之间的均值回复 美国的成长股与价值股表现 中国此次成长与价值超额收益迅速走高 美国经验：成长的诱惑 眼下的追逐成长仍然是一种短期行为 从长期看，快速增长的部门并不意味着高投资收益 股票回报：即使是成长，依然需要有合理的价格 美国的部门投资回报率和部门规模扩张 日本经验：结构转型下的股市回报 日本在70年代，出现人力成本快速上升 日本在70年代，消费占比大幅度上升 日本在70年代，青壮年劳动力拐点出现 日本在70年代，经历了投资系统性下降 日本经验：结构转型下的股市回报 主要工业品70年代进入到稳定阶段 日本制造业比重下滑，服务业比重上升 日本经济结构和产业结构在1970s出现了结构性的转型 日本制造业占GDP比重在70年代出现了明显的台阶式的下滑 主要低端工业品，如钢铁、纺织等产量见顶走平 日本经验：结构转型下的股市回报 1974-1981:交运设备表现最好，但钢铁在晚期依然强劲回升；信息通信业有阶段性超额收益 1983-1989：金融如银行、保险此阶段表现最好；钢铁在晚周期依然强劲回升；信息通信业同样有阶段性超额收益 日本主要行业在1983-1989年间的表现 日本主要行业在1974-1981年间的表现 日本经验：结构转型下的股市回报 1983-1989行业收益：金融 1971-1981年行业收益率：可选消费+工业 1974-1981行业收益率：可选消费 1971-1973行业收益率：工业 国金证券研究所 徐炜 电话:（8621邮箱：xuwei1@ 2010年4月 敬请雅正 欢迎交流 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 国金证券研究所 徐炜 电话:（8621 邮箱:xuwei1@ 从成长向价值转换—2季度A股市场投资策略 2010年4月 主 要 内 容 2季度的场景可能是：政策周期适度从紧、经济周期趋于上行、盈利周期高位景气，市场面临从政策到增长，从复苏到过热，从成长到价值的转换过程。 经济从复苏期走向过热期。企业盈利的安全系数上升。2季度A股市场还存在着上行动能，我们初步判断运行空间可能落在[[]2900,3400]。 注重攻守兼备，从成长向价值转换。在2季度，可以加大对银行、保险、煤炭、机械、钢铁（板材）、交运、造纸等行业的关注，作为积极型配置。从长期看，中低端消费的长期增长潜力是比较稳定和确定的，对于食品饮料、医药、家电等行业我们认为依然具有基本配置的价值。 政策、经济与股市周期的演绎 对经济、政策周期特征的总结 政策周期一般会落后于经济周期。政策调控的出现一般都会等到过热被确认后。 政策紧缩存在两阶段。第一个阶段出现在复苏中期，第二个阶段出现在过热中后期。 股市在不同阶段的运行模式。在复苏中期遇到政策微调后，股市一般进入震荡或小幅调整期。在之后经济进一步扩张进入过热期后，股市会再度迎来一段较好的表现。 房地产市场要略滞后于股票市场。 2003-2004年的宏观调控回顾 2006-2007的宏观调控回顾 当前的经济周期与政策 在政策维稳与经济扩张间权衡 政策收缩观察：价格压力 历史上看加息往往是与新涨价因素上升的压力有关，目前看这一压力还相对比较温和，因此加息的必要性并没有看起来那么大。 PPI主要是受到翘尾因素的推动 CPI存在一定压力，部分原因为气候 政策收缩观察：价格压力 投资方面，历史上30[%]的投资增速往往会引发较为强烈的宏观调控措施，目前固定资产投资增速已经有所回落 信贷管理的目标是能够控制在7.5万亿，“3：3：2：2”的结构。 1季度新增信贷基本能够得到控制 投资增速回落，房地产投资有所回升 政策收缩压力：房地产价格 房地产价格如果出现进一步的快速上升，将可能是促发新调控的主要诱因。 如果出台较为严厉的房地产调控政策，则短期房地产可能再次进入成交低迷的阶段，这对短期市场会有抑制作用。但中期看我们认为反而会有助于释放市场最大的不确定性因素。 1季度新增信贷基本能够得到控制 房地产价格是未来的隐忧 历史上的房地产调控 目前经济处在正常的增长轨道上 1-2月利润规模也回复到较好的水平 PMI生产数据显示经济处在平稳增长阶段 1-2月收入规模已经回复到较高的水平 PMI外需数据显示经济处在平稳增长阶段 我们关注之一：加库存的短期需求 与往年不同的是，今年1-2月企业的库存