BPM二十、期货CTA收益分配模式浅析.doc

期货CTA收益分配模式浅析 中期研究院 王红英 曾广沛 一、国外CTA基本运作模式 商品交易顾问，是期货行业中的一种基金管理方式。以美国CTA为例，CTA主要业务职能包括：直接接收个人客户的委托，在客户的利益上代客户作交易决定；为客户提供分析报告、建议或者软件平台等服务，通过这些服务收取绩效提成及管理费。CTA在期货市场上类似于证券市场中的共同基金，但是CTA不能公开发行基金份额，而且必须严格地向投资者揭示风险，并要将管理账户的业绩定期上报监管机构供检查并公布。 美国CTA主要有以下特点： 1严格的准入机制 CTA的注册、监管和考核十分严格，确保其业务技能和职业道德符合行业运作的要求，资格注册学员通过NFA（美国全国期货协会）认可的机构的培训课程并通过考试，经过严格的身份审核程序，才有资格成为CTA从业人员，同时对其职业道德方面也有严格的要求，设计了完整的职业道德培训项目，从源头上保证了从业人员素质的水平，CTA从业人员的产生过程从根本上讲，并不是一项考试，而是一套期货操盘手的完整培养体系。对比中国期货从业人员的现状，CTA的知识结构是比较完整的，同时具有丰富的从业经验，CTA一般不直接受聘于个人，而是受聘于某个期货投资基金的商品基金经理（CPO）。 2强化信息披露 证券交易委员会SEC，商品期货交易委员会CFTC州政府对基金运作的各个环节，商品基金经理CPO和商品交易顾问CTA的信息披露的周期、频率、内容、时效等做了详细规定，确保市场的公开、公平、公正，确保投资者享有知情权，保护投资者不受虚假和不详信息的误导，这从一定程度上规范了市场的运行。 3自主个性化的投资方式 CTA对期货投资基金进行具体的交易操作，决定具体投资期货的策略。CTA是期货投资方面的专家，不同的CTA有不同的风险偏好和投资风格。有的CTA偏重基本面分析手段，有的CTA偏重技术面分析手段，还有的CTA则综合运用基本和技术两种分析手段。当然也有按照行为金融理论、混沌理论或计量经济模型设计的交易系统操作的。CTA的交易指令通过FCM（期货佣金商，相当于国内的期货经纪公司）执行。CTA整个业务流程分工细致，责权明确，投资者将资金委托给CTA,而CTA则根据自己的投资风格为资金委托人谋利，这体现了美国CTA业务已经发展到了一定的成熟阶段，委托人基于对CTA专业知识和投资能力的信任，与CTA之间可以毫无障碍的合作。 4风险管理措施完善 CTA具有明确的长期一致的投资策略，完善的资金管理和风险控制体系；CTA专注于时刻监控市场变化，并分析价格变化所带来的风险与机会，从而能更有效的选择恰当时机投资或减少风险头寸；CTA有着严格的交易纪律，可以避免投资者心理波动对交易策略效果的影响；CTA模式不仅为个人投资者减少期货投资风险提供了途径，而且也成为银行、对冲基金、共同基金及养老保险等机构投资者分散风险、扩展投资组合有效边界的工具，随着市场结构多元化，部分个人投资者将期货投资委托CTA等专业机构操作，使市场不成熟所造成的交易风险被大大降低。 管理费和业绩激励费用。管理费用相对固定，一般是根据委托资产规模按一定比例计算的业绩激励费用是根据委托期间的投资净收益按比例计提的，但必须从业绩激励费用中提取一定的风险准备金，以保障资产委托人的利益，防止专户理财机构为追求高额收益而忽视风险因素。 固定管理费用可以可约按月收取、按年度收取，或者赎回时一次性收取。盈利提成一般管理到期结算时一次性提取盈利部分的30%。也可以定期收取，如收取每季度30％的盈利分成。由于是每季分成，因而会出现这样一种情况，即当季度盈利，但上一季度出现亏损。出现这种情况时，CTA必须将上次的亏损补上，只有当抹平上季度亏损后还有盈余，才会收取多余下盈利的30％作为盈利分成。 二、我国期货行业定向客户资产管理业务 国内期货市场，鉴于个人投资者水平的，引入CTA模式，为个人投资者提供期货交易建议或直接管理个人投资者的期货投资账户，对投资者和期货市场的健康发展都是有益的。 业务是指投资咨询机构向特定客户募集资金或者接受特定客户财产委托担任资产管理人，为资产委托人的利益，运用委托财产进行投资的活动，专户理财可以是为单一客户办理特定资产管理业务，也可以是为特定的多个客户办理资产管理业务。 参照国外期货CTA利益分配机制。特定客户定向资产管理业务的收入可分为两部分：管理费和业绩激励费用。以保障资产委托人的利益，防止追求高额收益而忽视风险因素。 表一：特定客户定向资产管理业务参考收费结构（考虑到国内期货交易的特殊性，每6个自然月相邻交易日为开放日，可以追或赎回） 申购费率 金额（M） 费率 申购费率 0=M50万 1.50% 50=M200万 1.20% 200=M500万 0.80% M=500万 不超过0.60%