488-Part 4-1 融资管理.pptVIP

Part 4-1 融資管理 資本結構 大綱 公司融資決策與效率資本市場 財務槓桿與公司價值 MM理論 財務危機成本 信號放射 融資順位理論 行為財務觀點 融資決策可否創造價值？ 欺騙投資者 實證結果支持投資者不可能輕易被騙。 減少成本或增加補貼 某些融資方式在賦稅上具有優勢或帶有其他的補貼。 創造新證券 公司發現未滿意原有證券型態的顧客並發行新的證券，常可訂定有利的價格。 然而在長期之下，此創造的價值會相對較小。 效率市場對公司理財的意義 會計選擇、財務選擇與市場效率 如果市場是效率的，利用眾多會計方法的選擇空間，來增加財務報表上的盈餘，這麼做只是徒勞無功。 股票分割及股票股利並無任何效果。 時點決策 如果市場具效率，證券價格就不會有偏差，因為效率隱含股票會以其真實的價值進行交易，時點決策也就不重要了。 投機及效率市場 如果金融市場具效率，管理者不必浪費時間預測市場利率及外國貨幣的走勢，因報酬結果並不會較好。 市場價格資訊 研究發現被併銀行的股價在消息發佈當天平均上升23% 。主併銀行股價在購併消息宣佈當天下跌 5% 。市場正在告訴你：購併對你的公司不利。 資本結構 資本結構指的是公司使用負債和權益的比率。 公司可以利用權益或者負債來融資，兩種融資方式各有優缺點。 利用權益融資可以降低公司的財務風險，公司不易發生財務危機，但是權益資金的成本較高。 公司使用負債融資的優點是資金成本較低，且利息費用是可抵稅的，讓負債資本有稅盾效果，但負債比率太高，容易造成公司的財務危機。 利用圓餅圖來說明資本結構 我們定義公司的價值為負債以及權益的加總。 公司的價值 V = B + S 如果公司管理者的目標是盡可能增加公司價值，則公司應該挑選一個可使圓餅最大的負債權益比，也就是總價值愈大愈好。 公司價值最大化與股東利益最大化 為什麼股東關心公司價值最大化呢？ 他們應該關心如何使股東價值最大化。 可以使股東利益最大化的債益比為何？ 使公司價值最大化的資本結構就是股東利益最大化的資本結構。 資本結構的變化要有利於股東利益必須使公司價值增加。 管理者應該選擇他們認為會使公司價值最大的資本結構，因為此資本結構也會為公司股東帶來最大的利益。 財務槓桿與公司價值 使公司價值最大的資本結構也會使股東財富最大。 我們希望能決定最適資本結構，並為最適資本結構做準備。 負債對每股盈餘及權益報酬率的影響 使用「財務槓桿(Financial Leverage)」對屬於股東的盈餘流量有兩項影響： 在同一稅前息前盈餘(EBIT)水準下，使用負債會有較高的每股盈餘(EPS) 。 增加每股盈餘(EPS)的變異程度。 財務槓桿與公司價值EBIT-EPS分析 EBIT-EPS分析的目的是要找出一個EBIT水準，在這個水準之下，公司是否有使用負債是不會對EPS有影響的。 這一個EBIT是所謂「損益兩平EBIT (Break-Even EBIT)」。 如果公司的預計的EBIT可以超過損益兩平EBIT，則表示公司使用負債是有利的，應使用負債。 但當公司預計的EBIT是小於損益兩平EBIT時，公司使用負債是不利的，公司應不用負債。 財務槓桿與公司價值EBIT-EPS分析釋例 假設 T 公司目前的資本結構中沒有負債，且正考慮發行負債以買回公司部分權益。 T 公司的財務結構 財務槓桿與公司價值EBIT-EPS分析釋例（續） 目前資本結構下之每股盈餘 因無利息費用，所以此盈餘也等於 EBI。 在外流通股數為 400 股。 財務槓桿與公司價值EBIT-EPS分析釋例（續） 目標資本結構下之每股盈餘 利息費用為 400。 在外流通股數為 200 股。 財務槓桿與每股盈餘 財務槓桿與ROE分配 MM資本結構無關論 由兩位著名的諾貝爾獎得主Franco Modigliani和Merton Miller在1958年所提出的「資本結構無關論(Capital Structure Irrelevance Hypothesis)」，稱為「MM第一命題（MM Proposition I）」。 說明在某些假設下「資本結構(Capital Structure)」和「公司價值(Firm Value)」無關的著名理論。 此理論也被稱為「派餅模型（Pie Model）」 比喻公司就好比一個派，資本結構就像一把刀將公司切為兩塊，一塊屬於權益，一塊屬於負債，不管資本結構如何，只影響派怎麼切，並不影響派的大小。 MM資本結構無關論基本假設 完美市場(Perfect Market) 市場是無摩擦的：市場上沒有稅，沒有交易成本、沒有發行成本，且資產是可以無限的分割。 不論是產品市場或是證券市場都是完全競爭的，所有生產者及消費者皆是「價格接受者」。 資訊對稱：投資人和管理者對公司未來前景訊息並無差異，且無須任