977-信用衍生性金融商品（CREDIT DERIVATIVES）.ppt

信用衍生性金融商品(CREDIT DERIVATIVES) 陳達新 博士 國立交通大學財務金融研究所 金融投資工具的基本及評價原理 雖然隨著金融自由化的發展，全球的金融版圖已經大幅度的改寫，不僅各式各樣的金融工具如雨後春筍般的出現，傳統的金融商品也紛紛改頭換面，以嶄新的面貌出現在世人面前。但是傳統的金融工具在投資組合所佔的重要比例，仍然是其它種工具所望塵莫及的，因此也是風險管理的焦點。 3.1.1 簡介 (股票) 基於公司經營事業需要大量資金，而以公開說明的方式，將其事業的內容，介紹給大眾，以便於資金的募集，使得公司能取得可供長期運用的資金而成長。 會計科目中，股票屬於「股東權益」，包括股本、資本公積、保留盈餘，三者總和稱「帳面價值」或「淨值」。 普通股V.S.特別股 依照權益與義務的不同，一般又可分為普通股(Common Stocks)與特別股(Preferred Stocks)。 剩餘財產分配權 : 公司債 ﹥特別股 ﹥普通股 風險: 普通股 ﹥特別股 ﹥公司債 3.1.2 股票評價 由經濟原理我們知道，一種資產的經濟價值是等於其未來所能產生淨現金流量（Net Cash Flows）的現值。 假設永久持有，則股票價值可由未來所有股 利的現值決定 ： 其中P代表股票現值，Ct為在時間的現金流 量，k為折現率。 高登模型（Gordon Model） 每年的現金流量都是以現金股利來支付（以D表示），同時股利也以每年g的比率在成長，在以折現率k（假設kg）折 現之後可得： 股票現值的影響風險因素 股利分配(D1)愈大，股票的現值愈大。 股利的成長率(g)愈高，股票的現值愈大。 股票的折現率(k)愈大的股票，其現值愈小。折現率在此可稱為資金成本（Cost of Equity），折現率較高的股票，代表其系統風險也較高，故經濟價值也較低。公司負債的程度與 資本結構，也同樣會影響折現率的大小。 股利折現模式問題 股利的成長率與折現率並不確知，都必須依賴分析者估計，每個人的結論不盡相同。 有的股票根本就不支付股利，股東的獲利全由資本利得而來 。 注意的是，特別股由於性質特殊，其評價方式與普通股並不相同。 3.1.3 股價指數 價格加權（Price Weighted）、價值加權（Value Weighted）、與等額加權（Equally Weighted）等三大類 我國的發行量加權股價指數採取價值加權 ： 分母也就是基期訂在民國55年1月1日，基值則反映當時全體採樣股票的總市值。 3.1.4 投資組合避險(傳統) 基本分析（Fundamental Analysis） 著重在探究與一家公司績效相關的各項指標，如盈餘、營收、資產、負債、現金流量、股東權益報酬率與產業、總體經濟的景氣指標，並根據這些因素來判定個別股票買進、賣出或持有的決策。 技術分析（Technical Analysis） 利用股票成交量與成交價或成交值之過去資料或股價線圖，來判斷股價未來之走勢。 投資組合理論 假設投資組合中有N個證券，個別證券在投資組合中所的權重為 ，所以 。若 代表此投資組合的報酬率，則： 投資組合的變異數，也就是風險的大小： 投資組合風險表示 投資組合的變異數再被化簡為： 當N的種類增加到無窮大時（ ） 非系統風險來自於個別資產本身的特性，故可以透過多角化來分散掉。 圖3.1 多角化與風險分散 3.2.1 簡介(固定收益證券 ) 是一種負債型的證券，又被稱做是債券，可分為政府發行的公債、金融機構發行的金融債券、或公司企業為籌措短、中、長期運用資金而發行之公司債，發行者按照票面所載利率，定期給付證券持有人利息，通常利率可選擇固定或機動，並且在債券到期時依發行面額將本金償還給債券持有人。 我國債券市場 可分為集中市場（台灣證券交易所）及店頭市場（櫃檯買賣中心），其中集中市場的交易規模並不大，占整個債市交易總值不到1%，且是以轉換公司 債的交易為主。 公債發行金額最大，也是市場交易最熱絡的債券，可算是債市的支柱。 市場利率的走低，也帶動民間企業發行公司債的熱潮，因此公司債的發行量也超過千億元，債券市場的規模日益擴大，打破股票交易在資本市場中一枝獨秀的局面。 九十二年度全體櫃檯買賣的債券總成交金額高達135.26兆餘元，每日平均成交金額達四千億元以 上，如今早已超過股票市場的交易量。 圖3.2 歷年債券初級市場規模統計圖 影響債券的風險程度 到期日 （Maturity ） 信用評等（Credit Rating） 支付結構（