我国银行间债券市场做市商管理新规.docVIP

我国银行间债券市场做市商管理新规 关键词：做市商 银行间债市 （一）做市商制度 做市商（Market Maker）是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格，双向报价并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。 做市商制度是一种不同于竞价交易方式的证券交易制度，盛行于场外交易市场。与竞价交易方式相比，做市商制度有着明显的特点： 首先，做市商通过不断买卖行为来维持市场的流动性，以满足公众投资者的投资需求。做市商实际上充当着交易中介的角色。而做市商制度就是借助做市商的中介作用实现买卖双方的交易。交易中介的作用，使得做市商可以保障市场的流动性，从而辅助大宗交易的完成。 其次，做市商制度是一种报价驱动式的交易制度，做市商同时进行显性的买卖双向报价，并在其主动报出的价格上实现买卖交易，买卖价差是做市商的主要收入。而交易所采取的撮合交易，这与做市商的双向报价是不同的，它是一种指令驱动式的交易，交易者尽管也会有双向报价，但是隐性的双向报价。 再次，在做市商对债券市场的双向报价中，买入价与卖出价之间存在价差。这种价差基本上由两部分组成：一是做市商在向公众提供双向报价过程中的成本；二是做市商提供报价服务所取得的利润。做市商实行双向报价，在向公众提供服务的同时，也在为自身赚取利润。正是这种对于市场和做市商本身都互为有利的交易组织制度，确保了市场的平衡和流动性。 由此可见做市商制度具有竞价交易制度所无法比拟的优势，因此，在发达市场，已有多年运作历史的做市商制度，被各种成熟的证券市场广泛采用，其中，以纳斯达克市场(NASDAQ) 的多元做市商制度最为著名和完善。 （二）做市商制度在债券市场上的应用 做市商制度广泛的应用于国外各类证券市场所，如股票市场、债券市场，期货市场等。特别是债券市场，做市商制度以其适合于大宗交易的特点而风靡于各国的国债二级市场。回顾发达国家债券市场的发展历程，我们发现做市商制度是活跃国债市场不可缺少的因素，这主要是因为，从实践情况看，在做市商制度下，做市商通过充分发挥交易中介的作用，确保大宗交易的顺利完成。而国债市场一般具有大宗交易的特点，故而不太适合交易所竞价交易方式下分散的交易特点，因此发达国家的国债交易，多以场外市场交易为主，而大都应用了做市商的交易制度。 例如，美国国债虽然既有在场外市场进行交易，也有在纽约股票交易所交易，但由于国债投资者以商业银行、保险公司、养老基金、共同基金等大机构为主，使得国债交易集中在场外市场，场内交易量很小。美国国债市场上的做市商分为自愿做市商和义务做市商，前者是指在美国全国交易商协会（NASD）注册的2000多家的国债交易商，自愿对美国国债进行做市。后者是指在美国国债市场上，由美联储认可的一级交易商是国债义务做市商，承担对所有可交易国债积极做市的义务，为市场提供充足的流动性。 而在欧洲的国债二级市场上，常使用的MTS交易系统也具有做市商制度明显的特点。该系统是交易商间的内部市场，一般国债投资者无法直接进入该系统进行交易，只能通过交易商买卖债券。因此，MTS交易系统具有报价驱动和自动撮合的双重特点。同时，作为系统成员的交易商，必须严格遵守自律性流动协议，同时须满足一定规模的要求，并为此承担做市义务。 而我国的国债二级市场，类似于美国，同时存在场外交易的银行间债券市场和交易所交易市场，但前者囊括了绝大部分的国债交易。因此，在国内的债券市场引入做市商制度，银行间债券市场是首选之地。首先，我国银行间债券市场是典型的场外交易市场，且采用询价式交易方式，为做市商制度实施提供了制度基础。其次，银行间市场债券市场在我国债券市场的各类子市场中发展较为完善，是我国债券市场的主要组成部分。自1997年建立以来近十年间我国银行债券市场发展非常迅速，为商业银行和其他金融机构的资产和流动性管理创造了条件。再次，银行间债券市场具有完善的全国联网交易系统，且有专门的债券交易托管机构——中央国债登记公司，确保了交易后清算的及时和安全。因此，2000年，银行间债券市场实行双边报价业务的概念开始浮出水面，该制度于2001年正式得以实行，迈出了做市商制度在我国债券市场应用的第一步。 二、我国银行间债券市场做市商制度的实践回顾 我国银行间债券市场做市商制度可以追溯到2000年开始鼓励实施的双边报价业务。2000年4月30日，人民银行发布的《全国银行间债券市场债券交易管理办法》（中国人民银行令[2000]第2号），其中第十二条规定“双边报价商系指经中国人民银行批准的在进行债券交易时同时连续报出现券买、卖双边价格，承担维持市场流动性等有关义务的金融机构。”在此，首次提出了“双边报价商”的概念，并明确了金融机构经批准可开展债券双边报价业务。