第五章：套利定价理论.pptVIP

第五章 套利定价理论 本章主要内容： 一、套利概念的深化 二、单因素的套利定价理论(APT) 三、多因素的套利定价理论 四、CAPM与ATP的比较 第五章 套利定价理论 一、套利概念的深化 1.套利概念 能完全复制的头寸的的价格不一样，就有了套利的的 机会。套利就是利用市场价格的暂时性失衡来无风险的套 取利润的活动。 市场的套利力量将重建市场均衡，消除套利机会，就 能定出头寸的均衡价格。 第五章 套利定价理论 2.另一种套利活动 如果两项头寸的市场价格相等，而其中一项的未来现 金流不管发生什么情况都会大于另一项头寸的未来现金流， 则对前一项做多头，对后一项做空头，构造零投资组合， 可知未来组合的先进流的净现值是大于零的，从而产生套 利。 例题（P55页） 第五章 套利定价理论 3.收益/风险权衡关系与无风险套利建立的市场均衡区别 收益/风险权衡关系所主导的市场价格均衡，一旦均衡价 格失衡，就会有许多投资者调整自己的投资组合来重建市 场均衡，但每位投资者只对自己的头寸做有限范围的调整。 套利则不然，一旦出现套利机会，每一位套利者都会尽可 能大地构筑套利头寸。因此从理论讲，只需要少数几位 （甚至一位）套利者就可以重建市场均衡。 第五章 套利定价理论 4.结论 无套利均衡分析比收益/风险权衡的均衡分析要强的多。收益/风险权衡分析只是经济学中供需分析的一个例子，而无套利均衡分析则是现代金融学特有的研究分析方法 金融市场的均衡是由套利力量建立的，所以金融市场的效率远高于一般的商品和服务市场 在实际市场上，投资者的套利并不都是完全无风险，只要是搜寻定价失衡机会的套利就都称为套利，有是也被称为风险套利 第五章 套利定价理论 二、单因素的套利定价理论（APT） 1. 1976年由斯蒂文.罗斯（Stephen Ross）提出 2.真正有用的是多因素模型 3.对一充分分散化的投资组合中的单项资产，其APT模型： 第五章 套利定价理论 4.例子 F取为未预期的GDP的增长率的变化，GDP增长率的预 期是4%，而实际增长为3%，于是F=-1%。假定 =1.2。于 是这项金融工具实际的收益率因为宏观因素的影响将比预 期收益率低1.2%。加上非系统风险的影响 ，就可以确 定实际现实的收益率。 第五章 套利定价理论 5. 充分分散化的组合模型 假定组合中各项金融工具的权重都相等， 第五章 套利定价理论 从而可知： 结论1： 如果两个充分分散化的投资组合有相同的 值， 它们在市场中必定有相同的预期收益。 例题：P59 第五章 套利定价理论 结论2：对于有不同 值的充分分散化的投资组合，其预 期收益率中风险补偿必须正比于 值。 例题：P59 6.无摩擦条件下的CAPM 第五章 套利定价理论 三、多因素的套利定价理论 第五章 套利定价理论 四、CAPM与ATP的比较 （1）CAPM和单指数模型在本质上是一致的，但CAPM要求一个风险市场组合，实际中很难做到。所以实际应用中一般采用单指数模型，找一市场组合完全正相关的市场指数来代替市场组合。CAPM也可以推广到多因素的。一般应用中APT是多因素的。 （2）通常认为，CAPM是APT的特例 （3）最根本区别：APT特别强调的是无套利均衡原则；CAPM是典型的收益/风险权衡所主导的市场均衡。 （4）APT不需要CAPM赖以成立的那些有关市场假设的条件。 第五章 套利定价理论 （5）APT的成立只需要有充分分散化的投资组合；而CAPM要有风险市场组合的存在。 （6）APT对所有单项资产的定价不一定成立，在实践中主要是对组合投资决策起支持作用；而CAPM与单指数模型则广泛应用于单项资产的定价。 第五章 套利定价理论 宏观经济指标： 大体分三类： （1）总量经济活动参数，如GDP的增长率、工业产出、总销售额等。 （2）通货膨胀率 （3）与市场利率有关的参数，可以是利率差或利率本身。 * *