公司财务研究专题(张鸣教授).pptVIP

四、套利定价理论 Arbitrage Pricing Theory 对资本资产定价模型的研究，除了对其模型进行深入分析外，大量学者对其有效性进行实证检验。理查德·罗尔在1976年对该模型提出了质疑，认为该模型应被放弃，因为从严格意义上讲，该模型实际上是无法被检验的。 在此同时，史蒂芬·罗斯（Steve Ross）发展了另一个资本资产定价模型，即套利定价模型。该理论认为预期收益与风险之间的关系是：没有一个投资者能够真正做到无风险套利来创造无限的财富。套利定价理论并不需要像资本资产定价模型那样严格的假设条件。罗尔认为，套利定价理论是可以检验的。然而有趣的是，至今为止该理论模型的应用远不如资本资产定价模型来得广泛。 二、 投资风险理论 套利定价基本模型： 因素模型－即投资回报率对各种因素变动所具有的敏感程度。分为单因素和多因素模型。 单因素模型 E(Ri)=ai +biF +?i 多因素模型 E(Ri)=ai +bi1F1 + bi2F2····· binFn+?I 均衡状态 基本套利定价模型 二、 投资风险理论 五、期权定价理论 Option Pricing Theory 无论是投资组合理论或在其基础上发展的资本资产定价模型，都是用资产的未来预期收益来确定今天的投资价值。但是对于享有远期或有要求权（Contingent Claim）的期权定价问题却无能为力。 期权也称选择权，是一种契约，它约定在某一段时期内，其持有者可以某一约定价格行使买或卖的权力。按照其执行权的行使时间不同，可分为美式期权（American Option）和欧式期权（European Option）。美式期权是指投资者在到期前的任一时期可按事前规定的价格买进或卖出其所拥有的权力，而欧式期权则只能要到行权期日才能行使其权力。 二、 投资风险理论 期权最初是同投资金融家们创造的，现在被广泛应用于财务决策的方方面面。由于当这种和约中的标的物资产（Underlying Asset）实际市场价格高于或低于执行价格时，期权持有者可以执行或不执行，因此，它对于持有者来说具有很大的灵活性，是一种保护持有者利益和风险相对不对称的金融衍生工具。 由于期权定价理论可以解决那些内含无期要求的资产（如可转换债券、可赎回券，担保、抵押机会和承诺等）的定价问题，因此其理论意义和实践意义是非常重大的。目前已被广泛应用于有关证券的定价和投资决策的选择上。 二、 投资风险理论 1973年布来克（Fish · Black）、米隆·斯可尔斯（Mellon · Scholes）提出了布来克－斯可尔斯期权定价模型。他们认为，假定存在无摩擦的金融市场和连续性交易机会，就有可能通过购进股票和卖出股票（空头）构成风险保值组合，这一理论研究成果，解决了期权定价研究中的关键问题，所有被后人广泛使用。 但是布来克－斯可尔斯期权定价模型的推导需要随机微分方程等高等数学工具。1979年科可斯（Cox）和罗斯（Ross）等人提出了较为直观的二项式期权定价模型（Binormial Approach） 二、 投资风险理论 对期权定价模型的实证检验许多学者做了大量的工作，结果倾向于接受布来克－斯可尔斯定价模型。虽然这一模型与实际市场价格有所偏差，但在经济上并不重要。 此后，又出现了一些新的期权定价模型，如非连续模型、固定方差弹性模型，复合期权模型等。但迄今尚未有一种全新的单独模型能够代替布来克－斯可尔斯模型。 二、 投资风险理论 六、有效市场理论（Efficient Market Hypothesis) 指市场的各种价格，特别是证券市场的价格能够充分、及时地反映所有可以获得的信息，或者讲，如果在市场上根据一组信息从事交易而无法赚取利润的，那么认为该市场是有效的。 基本假设 1、证券价格价格能够迅速反映预期的信息 2、不同时期证券价格的变动都是相互独立的 3、投资者获取信息后再操作无法获取超额利润 一、 投资风险管理和理论 二、 投资风险理论 市场效率的种类 1、弱势有效市场（Weak Form Efficiency) 当前的证券价格已反映了该证券全部的历史信息，投资者按此信息交易不会获取超额利润。 2、半强势有效市场(Semi-strong Form Efficiency) 当前的证券价格已反映了该证券全部的公开性信息，投资者按此信息交易不会获取超额利润。 3、强势有效市场(Strong Form Efficiency) 当前证券价格已反映了该证券全部公开和非公开信息,投资者按此信息交易不会获取超额利润。 一、 投资风险管理和理论 二、 投资风险理论 一、编制完整的投资预算是风险管理的重要手段 完整估计投资方案的各期投资性现金流出 正确预测项目