否极泰来,迎接盈利周期——航空机场业07年投资策略.ppt

否极泰来，迎接盈利周期 ——航空机场业07年投资策略 内容提要 市场需求预测:RTK与GDP的正相关性 近年来运力供给基本与需求一致 需求预测:维持快速增长 飞机增长预测－中国民航大学 飞机增长预测－民航总局 客座率将继续上升 高油价令航空公司不堪重负 近年来国际油价快速、持续上涨 国内外航油价格走势对比 06-08年油价预测：稳中有降 航空公司的油价敏感性分析 燃油附加费上调部分弥补航油成本 航空公司对汇率的敏感性分析 全球航空公司盈利出现反转 全球航空业正在回暖 美国航空业盈利回顾 强劲的客运和货运增长 航空公司效率提升相当惊人 全球航空业应对油价的盈亏平衡点在不断提高 国际航空业盈利水平模拟图 三大地区航空业盈利状况 中国航空公司的优劣势 航空公司营业成本结构比较 吨公里人工成本国际比较 竞争力比较 －－国航优势显著 投资建议：买入国航、南航 中国国航盈利预测 国航盈利预测假设 南方航空盈利预测 南航盈利预测假设 航空公司估值国际比较 全国前十大市值航空公司 资产注入及整体上市 深圳机场 已公告收购集团跑道、停机坪、停车场、物流园公司30％股权； 总收购价12亿元，发行价4.9元，新增股本2.45亿股； 收购资产的06年净利润约1.1亿元，EPS为0.45元，收购PE仅11x； 假设收购于2月份完成，则增加07年EPS约0.02元。 白云机场 已公告收购集团2条跑道、滑行道、停机坪等资产，合计作价20.3亿元； 向集团（及其他投资者）定向增发不超过1.5亿股，每股价格不超过7.09元； 收购后公司收入增加1.5亿元，净利润增加约6000万元，摊薄后EPS增加0.05元 。 上海机场 整体上市方案尚未最终公告； 我们预期将注入虹桥现有航空性资产、浦东合资货站50％股权、物流园区资产； 预期资产注入有望增加公司EPS 10％以上； 机场收费改革预期 机场收费改革的总方向是市场化、国际化，使机场、空管等对航空公司的收费更为合理； 新收费政策预期： 机场分类：由5类改为3类； 收费分类：统一内、外航收费科目； 向外航收费计价货币由美元改为人民币，有利于机场； 向外航的总体收费可能略有下降（约4％ ，269号文为下降20％ ）、内航外线收费上涨（25％，269号文为70％），内航内线收费下降（约3.5％，269号文为上涨18％） 影响分析： 对机场普遍不利； 对航空公司总体有利（南航最受益，国航基本持平，东航受损）。 机场收费改革草案对主要公司影响 机场估值国际比较 上海机场（600009）：买入，目标价20.4元 上海机场集团概况 上海机场业务量预测 上海机场业务量增速预测 上海机场盈利预测 上海机场估值 深圳机场（000089）:买入，目标价7.33元 深圳机场业务增长预测 深圳机场盈利预测 5,169 5,423 5,677 4,795 3,473 国际油价(元/吨) 5,719 6,000 5,865 4,851 3,848 国内油价(元/吨) 5.65 5.59 5.44 5.37 5.16 Yield 76.3% 76.3% 75.6% 74.2% 71.9% P LF 13.3% 14.7% 18.2% 10.3% 29.8% RTK 13.3% 13.3% 15.6% 6.9% 24.3% ATK 2008E 2007E 2006E 2005 2004 　 资料来源：中信证券研究部预测。 资料来源：中信证券研究部预测。假设人民币兑美元年均升值3％，航油假设同国航。 3.01 2.51 2.21 2.15 2.66 BV 0.50 0.30 0.06 (0.41) 0.02 EPS 65.1% 401.0% 114.6% -1841.7% -92.1% (+/-)% 2172 1315 263 (1794) 103 净利润 2645 1574 90 (1688) 330 营业利润 16.0% 15.1% 13.0% 9.3% 16.9% 主营利润率 14.4% 15.5% 18.1% 61.4% 28.7% (+/-)% 60895 53244 46118 39052 24194 主营收入 2008E 2007E 2006E 2005 2004 5.71 5.76 5.66 5.34 5.19 Yield 74.57% 73.55% 72.51% 70.05% 69.18% P LF 15.49% 13.41% 11.38% 56.81% 32.54% RTK 13.14% 11.66% 9.42% 53.64% 27.56% ATK 2008E 2007E 2006E 2005 2004 　 资料来源：中信证券研究部预测。 11.92 7.16 2.18 中国平均 9.76 4.