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* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 财政金融学院 陈修谦 1、欧式看涨期权价格的下限（2） 在T时刻，组合A 的价值为： 组合B的价值为ST。 由于 ，因此，在t时刻组合A的价值也应大于等于组合B，即: 由于期权的价值一定为正，因此无收益资产欧式看涨期权价格下限为： （10.4） 财政金融学院 陈修谦 （2）有收益资产欧式看涨期权价格的下限 我们只要将上述组合A的现金改为 ，其中D为期权有效期内资产收益的现值，并经过类似的推导，就可得出有收益资产欧式看涨期权价格的下限为： （10.5） 财政金融学院 陈修谦 2、欧式看跌期权价格的下限 （1）无收益资产欧式看跌期权价格的下限 考虑以下两种组合： 组合C：一份欧式看跌期权加上一单位标的资产 组合D：金额为 的现金 在T时刻，组合C的价值为：max（ST，X），组合D的价值为X 。 财政金融学院 陈修谦 （1）无收益资产欧式看跌期权价格的下限 由于组合C的价值在T时刻大于等于组合D，因此组合C的价值在t时刻也应大于等于组合D，即： 由于期权价值一定为正，因此无收益资产欧式看跌期权价格下限为： （10.6） 财政金融学院 陈修谦 我们只要将上述组合D的现金改为 就可得到有收益资产欧式看跌期权价格的下限为： （10.7） 从以上分析可以看出，欧式期权的下限实际上就是其内在价值。 （2）有收益资产欧式看跌期权价格的下限 财政金融学院 陈修谦 四、提前执行美式期权的合理性 （一）提前执行无收益资产美式期权的合理性 1、看涨期权 由于现金会产生收益，而提前执行看涨期权得到的标的资产无收益，再加上美式期权的时间价值总是为正的，因此我们可以直观地判断提前执行无收益资产的美式看涨期权是不明智的。 财政金融学院 陈修谦 考虑如下两个组合： 组合A：一份美式看涨期权加上金额为 的现金 组合B：一单位标的资产 在T时刻，组合A的现金变为X，组合A的价值为max（ST，X）。而组合B的价值为ST，可见，组合A在T时刻的价值一定大于等于组合B。这意味着，如果不提前执行，组合A的价值一定大于等于组合B。 财政金融学院 陈修谦 若在 时刻提前执行，则提前执行看涨期权所得盈利等于S -X，其中S 表示 时刻 标的资产的市价，而此时现金金额变为 ，其中 表示T- 时段的远期利率。因此，若提前执行的话，在 时刻组合A的价值为： ，而组合B的价值为 。由于 ，因此 。这就是说,若提前执行美式期权的话，组合A的价值将小于组合B。 财政金融学院 陈修谦 比较两种情况我们可以得出结论：提前执行无收益资产美式看涨期权是不明智的。因此，同一种无收益标的资产的美式看涨期权和欧式看涨期权的价值是相同的，即： C=c （10.8） 根据（5.4），我们可以得到无收益资产美式看涨期权价格的下限： （10.9） 财政金融学院 陈修谦 2.看跌期权 我们考察如下两种组合： 组合A：一份美式看跌期权加上一单位标的资产 组合B：金额为 的现金 若不提前执行，则到T时刻，组合A的价值为max（X，ST），组合B的价值为X，因此组合A的价值大于等于组合B。 财政金融学院 陈修谦 若在 时刻提前执行，则组合A的价值为X，组合B的价值为 ，因此组合A的价值也高于组合B。 比较这两种结果我们可以得出结论：是否提前执行无收益资产的美式看跌期权，主要取决于期权的实值额（X-S）、无风险利率水平等因素。一般来说，只有当S相对于X来说较低，或者r较高时，提前执行无收益资产美式看跌期权才可能是有利的。 美式期权的下限为: 财政金融学