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中国高铁的有关知识 2.欧债危机对中国的影响 [摘要]欧洲主权债务危机本质上是欧洲经济一体化的框架缺陷在金融危机冲击下的一次总爆发。本文就欧债危机的演进路径进行了简要的分析与判断，着重讨论了危机向银行、非金融私人部门以及美国经济的传导。欧债危机对中国经济带来的直接不利影响是有限和可控的，但也无疑给中国经济的前景增添了很大的不确定性。　　一、欧洲主权债务危机是国际金融危机发展的新阶段　　自2007年夏天次贷危机爆发以来，发达国家和发展中国家都普遍采取了货币与财政双宽松的刺激政策。这在一定时期内有效地抑制了全球经济的下滑：　　但与此同时，由于大规模举债，各国政府的债务负担大大提高，特别是欧洲一些因人口结构等因素本来就债台高筑的国家更是雪上加霜。欧洲主权债务危机正是在这种特殊的背景下既偶然又必然地爆发了。希腊是倒下的第一张多米诺骨牌。直接起因是去年1 1月希腊新政府上台之后，发现上届政府掩盖了真实的财政状况。新政府将财政赤字由预期的6％上调至12．7％，大大超过《稳定与增长公约》规定的3％的上限。消息披露后，惠誉、标准普尔与穆迪等信用评级机构相继迅速下调了希腊主权债务评级。而今年4月27曰，标准普尔在希腊政府公布高于预期的预算赤字后，更将其债务评级从BBB+降到了BB+， 即正常情况下根本得不到融资的垃圾级。随后，葡萄牙与西班牙的国债信用也遭到了降级。同样财政状况不佳的爱尔兰和意大利也引起了市场的担忧。这样一来，当事五国(GI IPS)的融资成本大大增加，一方面，如图1所示，五国的主权CDS(即信贷违约掉期。它在一定程度上反映了债务违约的风险)自年初以来大幅攀升，并出现剧烈波动。与此同时，GIIPs五国10年期国债的息差(相对于德国)也在急剧上升，而尤以希腊为甚(见图2) 。尽管市场在短期内，对欧洲当局于今年5月10曰推出~75oo{k欧元的欧洲金融稳定基金，给予了积极评价，但GIIPS五国的融资成本仍维持在较高水平。　　纵观自2007年开始的国际金融危机，其第一阶段肇始于私营部门的次贷，标志性事件是雷曼兄弟的倒闭。现在的欧债问题则可以看作金融危机的第二阶段，即危机从市场与企业层面蔓延到政府层面，标志性事件就是希腊债务危机。从这个角度来看，持续了3年之久的国际金融危机还远没有结束：它似乎印证了“金融危机过后，必有财政危机”的普遍规律，至少对于部分欧洲国家来说的确如此。总之，欧洲主权债务危机将国际金融危机推进到一个新阶段：即从私营部门的金融危机推进到公共部门的财政危机。　　　　二、欧债危机成因的简略分析　　关于欧债危机的成因，除上述全球金融危机等外部因素以外，欧洲自身的原因大体可以概括为以下几点。　　第一，一段时间以来的欧元大幅升值成为后来主权债务危机的诱因。欧元作为世界货币在1999年诞生。其兑美元的比价先从1．01贬值到0．85的低点，而后一路升值~20os年7月的1．58，其间累计升值达86％， 比起欧元诞生之曰也升值了50％多。欧元在这一时期大幅升值的直接后果，就是欧债受到投资人的欢迎，相应的举债成本也变得十分低廉。像高盛等投行，就曾帮助希腊政府做假账，美化财政状况，以便利举债。而自欧债危机爆发以来，由于市场对欧洲经济前景的担忧加剧，欧元又大幅贬值。其兑美元的比价一度下跌至2010年6月份的1．20附近，为近4年来的最低点。　　第二，欧元区虽有统一的央行与货币政策，但没有统一的财政政策。这种制度架构上的“先天不足”为危机的产生埋下了种子。当某些成员国遇到外部冲击时(如金融海啸)，它们难以根据自身的经济结构和发展水平等特点，制定相应的货币政策。比如，当希腊遇到问题时，对外不能通过货币贬值来刺激出口，对内不能通过货币扩张来削减政府债务。加之欧元区各成员国多年来对《稳定与增长公约》关于政府财政的规定几乎置若罔闻，致使各国债台高筑，积重难返 。　　第三，长期以来，欧洲央行一直奉行较为保守的货币政策。尽管自债务危机爆发以来，欧洲央行开始购买欧元债卷 并维持自去年5月以来的1％的市场指导利率，但是其目标通货膨胀率始终锁定在2％以下 。这种在危机时刻对物价水平稳定性的追求，在一定程度上抑制了欧元区的消费与投资，给经济复苏造成不利影响 。　　第四，近年来，欧洲银行业的信贷扩张事实上也很疯狂，致使其经营风险急剧增加。这特别表现在其杠杆乘数(即总资产与核心资本之比)甚至超过受次贷冲击的美国同行(见图4)。尽管欧盟今年7月23曰公布的压力测试显示，在91家受测的欧洲银行中，只有7家未能达标(结果详见CEBS (2010))。但由于测试未将备受瞩目的G I 1 Ps国家主权债务违约考虑在内，并且最低核心资本率(tier一1 capital1 6 ratiO)的设定也较为宽松，该结果远未消除市场对欧债危机向欧洲银行业蔓延的担忧。