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关注中药和医药商业 姚杰 (执业证书编号：0930210030003） 2010年6月 核心观点 医药取得正收益 医药行业“跷跷板效应” 医药确定性增长 原料药盈利反弹 原料药盈利反弹 原料药盈利反弹 中药收入增长加速 化学药稳定增长 估值处于合理水平 下半年行业的三个判断 中药受益相对明确 基本药物进入收获期 基本药物2012年完成覆盖 千金药业：千金片基药放量可期 康缘药业：重点品种发力 关注中药饮片产业链 康美药业：中药材全产业链龙头 医药商业集中度加速，并购重组可期 医药商业集中度加速，并购重组可期 医药商业集中度加速，并购重组可期 医药商业集中度加速 医药商业投资组合：龙头和并购 资产重组主题 重点公司盈利预测 * * * 2010年中期医药行业投资策略 基本面和估值看：“新医改”下半年进入实质性操作期，行业整体影响偏正面，2010年盈利增长25-30%，2010年动态30xPE，处于合理水平。看未来6个月，盛宴后看淡，建议“超配”向“标配”过渡。 投资策略：业绩驱动，集中配置个股；2009年看“故事”，2010年重“业绩”，重点关注“新医改”实际受益者（回避政策风险）。 重点推荐新医改中相对受益明确的中药和医药商业 推荐公司：康美药业（600158）、上海医药（601607）、国药股份（600511）、英特集团（000411）、千金药业（600479）、一致药业（000028）、南京医药（600713）、康缘药业（600557） 风险因素：基药和医保药品降价、打击商业贿赂从紧、大盘趋势性反弹（补跌、滞涨） 回顾 1 上半年表现抢眼 数据来源：Wind 咨讯、光大证券研究所 数据来源：Wind 咨讯、光大证券研究所 数据来源：Wind 咨讯、光大证券研究所 数据来源：Wind 咨讯、光大证券研究所 数据来源：CEIC 数据来源：CEIC 数据来源：Wind 咨讯、光大证券研究所 数据来源：Wind 咨讯、光大证券研究所 09年上市公司主营盈利增长44%，2010年1Q增长57%，预计全年增长30%。2009年静态PE42X,2010年动态PE30X, 估值水平处于合理位置 数据来源：Wind 咨讯、光大证券研究所 展望 2 下半年关注中药和医药商业 判断之一：基本药物需求放量 各省市基本药物目录、招标、配送、使用细则出台完毕 国家或在下半年出台统一的基药招标和使用细则 举例：妇科千金片、注射用血栓通、复方丹参滴丸等 判断之二：新入选医保目录品种放量 各省市医保药品目录调整，价格调整完毕 市场前期开发工作进入收获期 举例：热毒宁、补血益母颗粒 判断之三：招标价格被压低 招标价格被压低，基药和医保药品或遇新的降价 中药vs化学药：中药同质性小，招标定价中有优势，专利保护相对完善，独家基本药物进入收获期 中成药收入增长加速，而化学药相对平稳 数据来源：Wind 咨讯、光大证券研究所 目录公布 价格确定 需求确认 基本药物主题三部曲 使用细则出台 招标价格 最高零售价格 政策面：下半年，预计全国性基本药物招标，使用细则出台 药品市场总计=基本药物+医保用药+非医保用药 数据来源：光大证券研究所 未来三年基药需求放量可期 静态市场份额超过30% 政策受益，基药进入收获期： ①妇科千金片（胶囊）成为基本药物的“双独品种”（独家品种、独家适应症），②补血益母颗粒入选医保目录 关键假设：下半年基本药物需求放量，妇科千金系列2010-2012年收入复合增长超过20% 盈利预测：10-11年eps0.80、1.05元，盈利CAGR37%， 估值和投资建议：2010年40x估值，目标价格32元，维持“买入”评级 上涨催化剂：基本药物使用细则出台，销售符合预期 热毒宁2010年收入同比增长60%可期，收入突破3亿元；散结镇痛入选医保，销售增长35%、桂枝茯苓商业分销看好，收入增长15% 新品储备较多，银杏内酯预计在下半年获批，产品线更加丰富 盈利预测：10-11年eps0.70、0.92元，CAGR35% 估值和投资建议：给与10年35xPE，目标价格24.50元，维持“买入”评级。 上涨催化剂：重点品种收入符合预期；新品种银杏内酯获批 中药饮片：中药饮片GMP（2008年）、行业壁垒提高，政策力推小包装（2007年），龙头企业扩产、药材价格上涨（2009年） 投资逻辑：中药材全产业链发展前景和商业模式长期看好。1看-中药材涨价、2看-中药饮片扩产、3看-中药“小商品城” 中药饮片龙头企业，中药饮片看产能翻倍扩张（09年1.4万吨、10年2万吨、11年5万吨）；中药材贸易受益于药材价格上涨和规模扩张（正常需求增长）；安徽亳州中药城成为中药材中的“小商品城” 上涨催化剂：亳州项目市场再认识、中药饮片达产、