第03章市场风险相对风险测度.pptVIP

Chapter 03 市场风险－相对风险测度 引言 相对风险测度：市场风险；相对意义。 利率产品：久期；曲率 衍生品：Delta、Gamma、Vega…… 在每个交易日结束时，交易员都要计算不同的相对风险测度值。 如果某交易风险额度被超出，交易员应立即采取措施减少风险暴露。 3.1 利率久期 一种被广泛用于检测资产组合对利率曲线风险暴露的工具：久期（Duration）。 债券久期D定义为： 即： 或： 其中，Δy为债券收益率的一个小变化，ΔB为相应债券价格的变化。 3.1 利率久期 注意：债券收益率是衡量债券投资收益通常使用的一个指标，是债券收益与其投入本金的比率，通常用年利率表示。 债券的投资收益不同于债券利息，债券利息仅指债券票面利率与债券面值的乘积，它只是债券投资收益的一个组成部分。除了债券利息以外，债券的投资收益还包括价差和利息再投资所得的利息收入，其中价差可能为负值。 3.1 利率久期 假定一个债券在t1, t2, …, tn 时刻给债券持有人提供的现金流为c1, c2，…, cn（现金流包括利息和本金），则债券价格B和连续复利收益率y的关系式为： 因此，久期D满足： 3.1 利率久期 式（3－3）中，括号中的项为 ti 时刻债券支付的现金流现值与债券价格的比率，而债券价格又等于所有现金流的现值总和。 因此，久期可以理解为：付款时间 ti 的加权平均 其中，权重就是 ti 时刻现金流贴现值与债券总贴现值（债券价格）的比率。 3.1 利率久期 久期：投资者收到所有现金流所要等待的平均时间。 一个n年期零息国债的久期为n年，而一个n年带息国债的久期小于n年，因为国债持有人在n年之前就已经收到某些现金付款。 考虑一个面值为$100，利率为10%的3年期债券。该债券连续复利的年收益率为12％，每6个月付息一次，息值为5美元。如何计算久期？ 3.1 利率久期 3.1 利率久期 上例中，债券价格为94.213，久期为2.653，根据久期公式： 可知ΔB = -2.653×94.213Δy，亦即： ΔB = -249.95Δy 3.1 利率久期 当收益率增加10个基点（=0.1%），即Δy＝0.001，则久期公式预计ΔB为： ΔB = -249.95×0.001＝-0.250 即久期公式预计债券价格将下降到94.213－0.25＝93.963. 为了验证，我们计算当收益率为12.1％时的债券价格： 5e-0.121×0.5＋ 5e-0.121×1＋ 5e-0.121×1.5 ＋ 5e-0.121×2 ＋ 5e-0.121×2.5 ＋ 105e-0.121×3=93.963 与基于久期公式的结果相同。 3.1 利率久期 修正久期 （3－3）式定义的久期是由Macaulay于1938年提出，因此又被称为Macaulay久期。 在收益率y为连续复利的前提下，式（3－3）的定义与式（3－2）等价，但在其它复利的假设下，为了保证等价关系，需要对Macaulay久期公式进行调整。 3.1 利率久期 如果y为一年复利一次的利率，需要对式（3－3）中的久期D除以1＋ y 如果y为一年复利m次的利率，式（3－3）中的D需要除以1＋ y / m 调整以后的久期被称为修正久期（modified duration）。 3.1 利率久期 Example 表1所示的债券价格为94.213，久期为2.653。每年复利两次的收益率为12.3673％，修正久期为： 因此： ΔB = －94.213×2.4985 ×Δy＝－235.39Δy 3.1 利率久期 绝对额久期 绝对额久期D$（dollar duration）等于修正久期与债券价格的乘积。 由式（3－1）： 或： 久期为债券相对价格变化（即债券价格变化与债券价格的比率）与收益率变化建立了联系，而绝对额久期为债券绝对价格变化与收益率变化建立了联系。 3.2 曲率 对于收益率曲线一个较小的平移，久期可以检测组合价值的相应变化。 3.2 曲率 图1表示具有相同久期的两个债券组合价值与收益率之间的不同变化。 两个投资组合在原点处的导数相同，因此当收益率有较小变化时，两个交易组合价值变化同收益率变化的百分比相同。 但当收益率有较大变化时，两个组合价值变化有所不同。 组合X比组合Y的曲率（Convexity）大。 3.2 曲率 债券的曲率： 债券价格的变化率与久期、曲率的关系： 3.2 曲率 表1中，债券价格B=94.213，久期为2.653，曲率为： 0.05×0.