股指系列研究二：基于协整理论的股指期货期现套利研究.pdfVIP

基于协整理论的股指期货期现套利研究 研究员：陈杨龙 电话：010/ QQ：453024347 / 邮箱：chenyanglong@ 银河期货研究中心 /北京市西城区复兴门外大街A2 号中化大厦 8 层（100045）/ 2010 年 1 月31 日 星期一 一、股指期货期现套利的概念与方法 套利是对冲式资产组合投资策略,作为期货市场规避风险功能的实现方式之一,在国际上被投资基金和机 构广泛利用,在国外成熟的商品期货市场中,套利交易占总交易量的 40%以上。 套利作为市场经济的产物,近年来随着我国商品期货市场的稳步规范发展,也逐渐活跃起来。全球金融危机 前后，我国所有的期货品种都经历了巨幅波动,出现了即使看对方向也亏钱的现象,而套利交易却以其独特的优 势保持了较强的稳定性和盈利能力,因而套利交易规模出现不断增长的局面。 市场的非完全有效是套利交易的共同基础,套利行为的活跃反过来改进市场的效率。套利交易包括跨期套 利、跨市套利和跨商品套利三种基本的模式。跨期套利是套利交易中最普遍的一种，是利用同一商品但不同交 割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的。跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。 跨品种套利指的是利用两种不同的、但相关联商品之间的价差进行交易。套利可以促使各种期货和约的价格关 系趋于正常，促进市场公平价格的形成，增加期货市场交易量，提高期货交易的活跃程度，增加流动性。 沪深 300 指数是沪深证券交易所于 2005 年 4 月 8 日联合发布的反映 A 股市场整体走势的指数。沪深 300 指数编制目标是反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况，并能够作为投资业绩的评价标准，为指数 化投资和指数衍生产品创新提供基础条件。中证指数有限公司成立后，沪深证券交易所将沪深 300 指数的经营 管理及相关权益转移至中证指数有限公司。沪深 300 指数样本覆盖了沪深市场 70%左右的市值，具有良好的市 场代表性和可投资性。 2006年 9月8 日，中国金融期货交易所正式挂牌成立。中金所拟推出的以沪深 300 指数为标的的沪深 300 股指期货不仅仅是增加了一个新品种，更重要的在于它将结束中国只有商品期货的现状，进入金融期货这个更 加广阔的市场空间。 2006 年 10 月 30 日中金所开始沪深 300 股指期货的仿真交易，由此吸引了大量的投资者关注。从中金所 推出股指期货模拟交易以来，模拟交易在 07 年 11 月和08年10 月两个时点成交极为活跃，主力合约日成交量 可达 30、甚至 40 万手。现阶段主力合约成交维持在 5 万手左右。 2010 年 1 月 8 日，中国证券监督管理委员会宣布，国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和 推出股指期货品种。这意味着市场期盼已久的股指期货正逐步临近。 作为中国第一份金融期货合约，沪深 300 指数期货不仅为投资者提供了套期保值、投机获利的工具，而 且也是难得套利平台。 二、股指期货期现套利可行性分析 现阶段市场中存在的股指期货期现套利方法归结起来，主要有三种： 第一种是买入(或卖出)跟踪指数的股票组合，卖出(或买入) 同等价值股指期货合约； 第二种是买入(或卖出)跟踪指数的基金，卖出(或买入) 同等价值股指期货合约； 第三种是买入(或卖出)跟踪指数的 ETF ，卖出(或买入) 同等价值股指期货合约； 期现套利的类型可分为正向套利和反向套利。正向套利是买入现货同时卖出期货；而反向套利是卖出现货 同时买入期货。但我国证券市场尚不支持卖空股票和基金，因此现阶段，进行股指期货期现套利可行操作只有 买入现货同时卖出期货。 考虑到自行买入股票组合跟踪指数的累积误差过大和指数基金业绩导向致使跟踪误差较大，因此最可行的 股指期货期现套利为买入 ETF 同时卖出股指期货。 根据沪深 300 股指期货合约月份（当月、下月及随后两个季月）的设计规则，不难发现，非季月合约存续 期仅为 2 个月，季月合约存续期为 8个月；同时，期货合约以现货均价为交割结算价将保证期货价格与现货价 格在交割日几乎完全趋同。所以，在以股指期货结算规则保证期现价差归零的情况下，为了扩大期现套利的收 益率，应选择上市合约中第四个合约（第二个季月）进行套利。 所以，综合