我国货币政策自主性的实证研究.pdfVIP

20 10年第1期 当 代 财 经 NO．1 ， 20 10 总第302期 CONTEMPORARY FINANCE ＆ ECONOMICS Serial NO．302 我国货币政策自主性的实证研究 胡再勇 （外交学院国际经济学院，北京 100037） 摘 要：基于货币目标区模型、货币政策反应方程以及外汇储备与基础货币之间的关系方程，对 2005 年7 月汇改前后我国货币政策自主性变化情况进行的实证研究结果表明，汇改后我国的利率政策自主 性较汇改前增强，但货币数量政策则由汇改前的具备自主性变为汇改后的缺乏自主性；在我国，通过增强 汇率制度弹性以提高利率政策自主性是可行的，但对货币数量政策并不成立。研究结果还表明，我国应以 利率作为货币政策中介目标。 关键词：货币政策自主性；利率政策；货币数量政策 中图分类号： F822.0 文献标识码： A 文章编号： 1005－0892 (20 10) 0 1－0048－10 一、引言 对我国而言，增强汇率制度弹性以提高货币政策自主性是我国汇率政策改革考虑的一个重要因素（孙 [1] 华妤，2006）。但许多研究发现，货币政策自主性与汇率制度弹性之间并不存在系统性关系。如Hausmann 等(1999)发现一些实行固定汇率制度的国家，其货币政策独立性还强于实行浮动汇率制度的国家；Bordo 和 Flandreau(2003)则认为，即使在传统的金本位制下，也存在显著的货币政策自主性；Calvo 和Reinhart (2002) 认为在浮动汇率制下，也只有有限的货币政策自主性；Forssback 和Oxelheim(2006)认为在浮动汇率制与固定 汇率制下，货币政策自主性并没有显著差异；而Frankel 等(2004)发现，一些实行浮动汇率制或者固定汇率 制的国家，它们的货币政策都不独立；孙华妤(2004)也认为，浮动汇率制度或者完全资本管制并不能保证货 [2- 7] 币政策的独立性。 因此，通过增强汇率制度弹性并不必然会提高货币政策自主性。2005 年7 月汇改以后， 人民币汇率制度弹性大幅增强，那么我国的货币政策自主性有没有显著提高呢？这是本文研究的主要目的。 一国的货币政策包括利率政策和货币数量政策，因此，本文拟从利率政策和货币数量政策两个角度去考察 我国货币政策自主性在2005 年汇改前后的变化情况，并据此实证检验 “可能的二元”(Possible Duality)假 设，即汇率制度弹性越高，货币政策自主性越强。 二、我国货币政策自主性的理论分析 本文首先对Mundell- Fleming 模型(以下简称M- F 模型)的代数形式进行修正，然后基于修正后的M- F 模 型，就1997 年7 月－2005 年7 月以及2005 年7 月汇改后两个时期，我国不同汇率制度弹性、资本流动性 与货币政策自主性进行理论分析。① M- F 模型是粘性价格模型，资本完全不流动，国际收支平衡仅仅考虑经常账户的平衡。本文在M- F 模 型中纳入资本金融账户，并考虑我国国际收支不平衡的实际情况。修正后的M- F 模型的代数形式如下： * y=α(e+p -p)+βy-γi+g （1） m=λy-ωi （2） ————————————————— 收稿日期：2009-10-27 作者简介：胡再勇，外交学院副教授，经济学博士，主要从事国际货币理论与政