投资理论与政策.ppt

投资理论与政策 第一讲投资概念与投资的决定 第二讲投资与经济发展 一、国民经济流转图（财富循环轮） 第三讲 投资的运行一、投资资金来源 二、储蓄—投资转化机制三、项目融资方式 l??????? SPV问题 设立的条件。《公司法》规定，公司的设立必须“有固定的生产经营场所和必要的生产经营条件” 发行债券资格。按《公司法》规定：发行公司债券必须符合以下条件：股份有限公司的净资产额不低于人民币3千万元，有限责任公司不低于6千万。 筹资使用。按《企业债券管理条例》规定，不能用于房地产投资、股票买卖和期货交易等 主管部门。应为银监会还是证监会。 l??????? 信用增级问题 内部增级，需发起人有较高的资信。 外部增级，需有专门从事资产债券化的担保公司。 我国《担保法》对大多数增级方式没明确的界定。 l??????? 交易成本问题 主要有：SPV的设立费用、证券发行费用、资产转移税金、所得税，尤其是境外SPV的所得税高达20%。 l??????? 风险与监管问题 债务人违约的风险、缺乏SPV不能破产的规定、运作不规范包括发起人、会计、中介机构等 l??????? 市场限制问题 市场需求量可能不十分大。 1、 推行资产证券化的可行性 l??????? 宏观环境逐渐完善 表现在：市场体制不断完善，资本市场不断发展 l??????? 微观基础已经具备 商业银行对消除不良贷款和盘活存量资产积极性高；企业对资产运作认知普遍提高。 l??????? 社会资金充裕 居民、社保基金、保险基金 l??????? 资产质量和规模有一定基础 主要有：住房抵押贷款、基础设施收费、出口应收款 l??????? 已有成功的经验 1992年三亚的地产投资券、96年珠海高速公路收费债券等 1、 资产证券化的切入点 从技术层面看，应确定可证券化的资产和交易方式 l??????? 可证券化的资产 比较成熟的有：住房抵押贷款、基础设施收费、出口应收款 l??????? 交易方式 （1）???? 国内化。即基础资产、风险、投资者均在国内。 优点是：节约交易成本、深化市场。 难点是：市场不大、法律不健全 适合品种：住房抵押贷款 （2）???? 国际化。具体可； 国内资产－海外投资者。即通过设在海外的SPV，向海外投资者发行。 要求：资产质量高、外汇风险不大 适合品种：基础设施收费 海外资产－海外投资者。 适合品种：信用卡在海外消费产生的应收款、海外购买服务（如机票、国际长途）产生的海外应收款、出口产生的海外应收款。 我国住房抵押贷款证券化 1、发展 l??????? 98年，房地产市场低迷，被套资金达1万亿。为此，有人提出房地产资产证券化。 l??????? 近期，银行房贷资金压力越来越大，房地产资产证券化呼之欲出。 2、住房抵押贷款证券化的几个问题 l??????? SPV的选择 有几个方案：财政注资设立国有独资的SPV、由信达为主发起设立SPV、国家开发银行充当SPV 近期：境外设立SPV（国开发）、信托公司充当SPV（建行） l??????? SPV的业务范围。购买住房抵押贷款、债券发行、同业拆借、住房债券回购、国债买卖。 发展、健全中介机构。尤其要发展担保、保险机构。 我国银行业不良资产证券化 1、思路 （1）???? 种类选择 l??????? 抵押类的不良资产证券化 有发行以不良资产为抵押的特种金融债券、将不良贷款抵押给SPV，SPV以此为担保发行证券。 l??????? 转嫁型的不良资产证券化。即银行将不良资产按一定折扣出售给SPV，SPV向投资者发行证券。 （2）???? 期限与利率 期限从1～5年为宜；利率高于国债低于企业债券 （3）???? 折扣 l??????? 不能进行证券化的不良资产，由呆帐准备金冲销 l??????? 政策性的不良资产折扣损失，由财政承担 l??????? 经营性的不良资产折扣损失，由银行承担 （4）???? 收益与风险 比照上述方法处理 2、难点 l????政府方面：力不从心 l????银行方面：短期影响国际声誉并难以承受。 3、 外国处理不良资产的经验 l????美国 成立官方的“清算信托公司（RTC）”，负责处理不良资产的具体事宜 设立“节俭储蓄机构存款人保障监事会”，负责监督信托公司 建立“清算基金公司”，负责筹资 设立顾问委员会，负责提供信息和政策建议 89年开始到95年完成，收回资金3950亿，收复率86.62％，使1460家储蓄银行中的90%恢复运行，所花代价1450亿（其中900亿）为信托公司运作费用）时间提前1年。 l??????? 日本 （1）???? 90年代前半期的处理方法 96年由政府和存款保险公司出资200