烟台万华投资分析报告.ppt

烟台万华2005年三季度分析报告 技术垄断性,为全球自主知识产权的六家MDI生产厂家之一,具国际竞争力； 2001年上市以来,产能不断扩张,销售收入保持每年50%左右增长,净利润持续30%以上的成长。 产品用途日益多样,需求大幅上升。 业内十分专业进取的国际化管理团队。 公司产品聚氨酯的主要用途 硬泡 冰箱、冰柜、冰库、冷藏车、热水器、管道保温等 软泡 汽车坐垫、沙发、服装鞋帽衬垫、 包装 弹性体 汽车零部件、跑道、防水材料、旋流除沙器部件、凡尔胶、选矿与选煤筛网、浮选机部件、砂磨机零件、矿砂输送管、胶辊、胶带等 制革 箱包、地板、汽车内饰件、鞋面等 鞋底原液 胶粘剂 建筑建材、制鞋、复合薄膜包装、汽车 涂料 家具、木材、运输、建筑、防腐材料 建筑节能 其他 核心生产基地－宁波大榭工业园 把万华宁波大榭工业园建成在亚太最具综合竞争优势的以异氰酸酯为中心的一体化产品制造基地，同时奠定万华国际化运营基础。 业绩增长的原因解析 2006 年的业绩增长主要来自于宁波万华16 万吨/年MDI新装置的投产。该装置尽管在去年上半年受到原料液氯供应中断停产20 多天的影响，实际仍生产出13.8 万吨，万华整体产量达到25.2 万吨，同比增加了13 万吨多。由于上海联恒装置开车时间滞后，产品价格基本维持了稳定，公司综合毛利率达到35.62%，同比下降了1 个百分点。 出口快速增长 - 公司去年出口MDI 达到4.4 万吨，同比有大幅度提升，出口比例达到20%左右，公司在2006 年成立了欧洲、美国和日本分公司，在中东和俄罗斯设立了办事处，我们预计随着国内MDI 产能的快速增长，万华出口数量仍将大幅度上升。 市场份额提升 公司2006 年宁波装置实现了比上海联恒提前顺利开车，使得公司在国内的市场份额大幅度上升，纯MDI 由33%提高到47%，聚合MDI 由19.9%上升到24.2%，总体市场份额上升到国内第1位。 产品的品质也已经可以满足大多数下游应用的需要。 公司Q1实现主营业务收入17.41 亿元，同比增长63%；主营业务利润6.28 亿元，同比增长74.9%；净利润3.2 亿元，同比增长78.9%。 业绩优异的主要原因是Q1公司开工负荷和销量高于预期，烟台和宁波Q1 MDI 总产量达到7.9万吨，相当于设计负荷的113%。 2007 Q1聚合MDI 平均价格同比增长398 元/吨，增幅1％，纯MDI同比下降2308 元/吨，跌幅9％，主要原材料苯胺Q1平均价格同比下降1331 元/吨，跌幅10％，以及去年同期宁波新建MDI 装置试车期间成本较高，因此2007Q1毛利率同比增加3％至37％。 产能提升的空间/资本开支/规模效应释放 公司烟台原有MDI 产能11 万吨/a 左右，宁波万华16 万吨/a，公司在建设宁波万华时已经预留了公用工程和合成余量，公司在今年通过对整个装置瓶颈部位的技改实施产能扩大，技改完成后，公司的宁波产能可以达到24 万吨，同时通过光气喷射技术的突破，公司2007 年总产能可达到40万吨左右。 公司可能在2008 年继续建设一套30 万吨的MDI产能。 公司的光气喷射技术改造提高，产能基本不需要资本开支，宁波万华16 扩24 及原料配套扩建投入也只有5 亿元左右，每吨折旧成本将下降500 元以上；由于宁波公用工程比较充足，公司可能在2008 年再建一个30 万吨产能，投入预计在12 亿元左右，产能扩大后，其分摊的折旧成本和公用成本将进一步下降。 原料供应稳定性与成本优势 MDI 的原材料包括苯胺、甲醛、光气和烧碱等，国内由于供应过剩，原材料价格均低于国际市场，公司的综合消耗也已经达到国际先进水平；同时由于同样装置烟台万华投资成本较低，加上国家的政策扶持，包括国债贴息、研发费用补足和未来所得税的优惠。从成本上来讲，万华MDI已经具有全球性的竞争优势。 组合料供应提升服务能力 万华通过收购和增资扩股控股了广东容威聚氨酯有限公司，容威在国内著名家电企业配套的过程中，已形成六大系列，100多个品种的聚醚多元醇产品，具有年产单体聚醚及组合聚醚30000 吨的生产能力，是目前国内聚氨酯原料生产企业中极少数能够自行配套生产各种单体聚醚的厂家。 收购完成后可以建立公司硬泡系统料的配方体系，改变以前单组分供应的局面，实现公司的黑白料（黑料：聚合MDI,白料：聚醚）双组份供应，为客户提供更多的产品选择，满足客户的需求；另外从长远看，通过黑白料产品的互动和组合，可以降低经营单一产品带