[华中科技大学财务管理课件]第十三章、公司并购与重组.pptVIP

估算现金流量的现值所采用的折现率 筹资者的资本成本或投资者要求达到的最低收益率。 折现率的选择应注意以下几个问题： 折现率的选择应与现金流量相匹配 折现率的选择应该与并购方式相匹配 折现率的选择应与并购风险相匹配 第十三章 公司并购与重组 * 四、折现现金流量估价法 公司存续期的预测一般有以下两种观点： 公司存续期预测往往受公司未来现金流量模式的影响 公司存续期预测应一直持续到增量投资的预期收益率（R）等于资本成本（K）为止。在预测期内RK；在预测期之后R=K。当R=K时，公司无论采取何种盈余分配政策（追加投资或发放股利）均不会影响公司价值 第十三章 公司并购与重组 * 四、折现现金流量估价法 根据目标公司未来创造的现金流量和折现率，即可估计目标公司资产的DCF价值。其计算公式为： 第十三章 公司并购与重组 * 四、折现现金流量估价法 一、现金支付方式 二、股票支付方式 三、卖方融资支付 第十三章 公司并购与重组 * 在现金支付方式下，如果并购引起的价值增值大于其并购成本，即并购后的净现值大于零，这种并购活动就是可行的。 假设A公司拟并购B公司，其市场价值分别为VA，VB，两公司并购后价值为VAB，公司并购后的净现值为： 第十三章 公司并购与重组 * 第三节 并购价格支付方式 假设A公司拟采用现金支付方式并购B公司，其有关分析资料如下： ⑴A公司股票市价为1 000 000元，B公司股票市价为500 000元； ⑵ A，B 两公司资本均为股权资本；预计两个公司合并后由于经营效率提高，公司价值将达到1750 000元，即并购的协同效应为250 000元。 ⑶经并购双方协商，B公司股东愿意以650 000元价位出售该公司；⑷为简化假设不考虑并购的交易成本。 第十三章 公司并购与重组 * 现金支付净收益分析 净收益=1 750 000-(1 000 000+500 000) -(650 000-500 000) =250 000-150 000 =100 000(元) 第十三章 公司并购与重组 * 250000 B公司股东：150 000（650 000-50 0000） A公司股东：100 000（1 100 000-1 000 000） 并购双方换股比例所采用的换算标准或依据主要有： 第十三章 公司并购与重组 * 二、股票支付方式 换股比例的确定对并购各方股东权益的影响主要体现在以下几个方面： 稀释主要股东的持股比例 可能摊薄公司每股收益 可能降低公司每股净资产 第十三章 公司并购与重组 * 普通股股数 每股市价 A公司 10000股 100.00元 B公司 8000股 62.50元 假设转换比率为0.8125：1 即A公司发行6500股本公司普通股交换B公司股东原持有的8000股股票 换股出价= 6500股×100元=650000元，这刚好等于用现金650000元购买B公司的数值 这两种支付价格相等吗？ 第十三章 公司并购与重组 * 二、股票支付方式 换股并购后A公司市场价值为1750000元 如果A公司发行6500股并购B公司，则并购后A公司股票数量达到16500股 B公司原来的股东拥有并购后A公司39.39%的股权（6500/16500），该股权价值为689325元（0.3939×1750000），而不是650000元。 并购溢价支出为189325元(689325-500000)，在这次并购中，B公司原股东获得的净收益为189325元，而不是150000元。 A公司原股东获得的净收益为60675元（250000 – 189325），而不是100000元。 第十三章 公司并购与重组