[华中科技大学财务管理课件]第十一章资本结构与杠杆利益.pptVIP

在考虑了所得税、财务危机成本和债务代理成本之后，负债公司的价值可按下式计算： VL = VU + TB – FPV - APV 当减税增量收益等于增量成本现值之和时，则表明确立了最佳资本结构 第十一章 资本结构与杠杆利益 * 第十一章 资本结构与杠杆利益 * 财务危机成本和代理成本现值 税赋节余现值 B/S 无负债公 司价 值 负债比率 公司价值 V 债务筹资也可能会减少股权筹资代理成本： 减少股东监督经营者的成本 举债并用借款回购股票会在两方面减少股权筹资代理成本 ;用债券回购股票一方面减少了公司股份 经营者资产所占有的份额就会增加 举债引起的破产机制会减少代理成本 负债筹资与股权筹资的代理成本会对公司价值产生相反的影响 第十一章 资本结构与杠杆利益 * 不对称信息对公司投资的影响 假设某公司流通在外的普通股10 000股，股票市场价值为20万元，即每股市价20元。 公司的经理比股东掌握着更多、更准确的有关公司前途的信息，认为公司现有资产的实际价值为25万元，此时，股东与经营者存在着信息的不对称性。 再假设该公司需要筹资10万元新建一项目，预计净现值为5 000元(项目的净现值增加股东价值)。公司是否应接受新项目？ 第十一章 资本结构与杠杆利益 * 发行股票时信息是对称的，股票价格为25元，公司应发行4000(100 000/25)新股为项目筹资 第十一章 资本结构与杠杆利益 * 发行股票时信息是不对称的，股票价格为20元，公司不得不发行5 000(100 000/20)新股筹资10万元 第十一章 资本结构与杠杆利益 * 如果股东认为公司价值为20万元，而公司经理认为公司股票的市场价值仅为18万元。 若经理决定以每股20元发行新股10 000股，筹措资本20万元，并用这些资本支撑本年度的资本预算或偿还债务 第十一章 资本结构与杠杆利益 * 如果公司举债100 000元为项目筹资，那么信息不对称状况也会改变，新的股价为： 如果举债筹资，新项目的剩余价值都应归入老股东。如果假设债券有抵押担保且有保护性条款，那么信息不对称对负债价值没有影响，因此一些经济学家把负债筹资称为“安全”筹资 第十一章 资本结构与杠杆利益 * 内部筹资，如留存收益，折旧资本等 负债筹资，如发行公司债券、可转换债券等 股票筹资，股票筹资通常是一项极普通、易被投资者所接受的筹资方式 第十一章 资本结构与杠杆利益 * 影响公司筹资结构设置的因素有许多，在公司证券设计和筹资工具选择中，一般应考虑以下几个问题： 重新安排支付现金流 尽量降低筹资费（注册费、委托金融机构的代办费、手续费等） 尽量降低筹资的代理成本 尽量利用筹资的税收优惠 第十一章 资本结构与杠杆利益 * 资产盈利能力与风险 长短期筹资成本与风险 无形资产投资与筹资行为 第十一章 资本结构与杠杆利益 * FRICTO 灵活性(flexibility)，即公司后续发展中的筹资弹性； 风险性(risk)，即财务杠杆对公司破产和股东收益变动的影响； 收益性(income)，即举债筹资对每股收益或股东收益水平的影响； 控制权(control)，即公司筹资与决策权在新旧股东、债权人和经营者之间分配的相互作用； 时间性(timing)，即公司发行证券的时机选择； 其他因素(other)，不包括在上述中的有关因素。 第十一章 资本结构与杠杆利益 * 1.影响公司经营杠杆和财务杠杆大小的因素有哪些？在公司理财中应如何平衡经营杠杆和财务杠杆对公司风险和收益的影响？ 2.你认为现代资本结构理论包括哪几种观点？请解释它们的基本内容及其特点 3.怎样理解公司发行股票对市场传递的是“坏消息”这一现象？ 4.请解释为什么一个既有股本又有债务且为公众拥有的大公司的代理成本高于无负债且为业主管理的小企业的原因 5.资本结构决策需要考虑哪些因素？所得税、财务危机成本、代理成本对公司资本结构有何影响？你认为公司最佳负债比率应为多少？为什么？ 第十一章 资本结构与杠杆利益 * 第十一章 资本结构与杠杆利益 * 一、资本结构基本概念 二、无公司所得税时资本结构决策 三、含公司所得税时资本结构决策 四、财务危机成本与资本结构决策 五、代理成本与公司价值 六、不对称信息与资本结构 七、筹资工具选择与资本结构决策 八、资产结构与资本结构 第十一章 资本结构与杠杆利益 * 第十一章 资本结构与杠杆利益 * 长期资金来源 资金来源 短期资金来源 内部融资 外部融资 折旧 留存收益 股票 长期负债 普通股 优先股 股权