分析报告--大陆收费路桥上市公司投资价值分析.pdfVIP

大陆收费路桥上市公司投资价值分析 日期：2003/05 重点摘要： 收费路桥上市公司具有资本密集、绩优、稳健三大特征，惟财政补贴占利润总额偏高，面临 2005 年之前逐步取消补贴变量。短期受大陆 SARS 疫情影响，2Q2003 收费路桥板快股价普遍 压抑，加之高市盈率(52 倍)之市场评价，投资空间较小 2000~2002 年收费路桥行业总体营收增长呈上升趋势，净资产收益率与毛利率略呈下降趋 势；其中高速公路类公司盈利能力、成长性均较非高速类公司强 「宁沪高速」与「山东基建」基本面能见度较高，同时于「实际通行费收入增长」、「经营 能力」、「盈利能力」与「重大资产变动」等构面综合指针得分较高，发展空间值得关注 宁沪高速区位优势明显，预估 2003 年、2004 年营收 YoY 分别增长 20.68％、18.8%，EPS 分 别为 RMB￥0.20 元/股、RMB￥0.25 元/股，惟高达 60.05 倍市盈率，股价并不具吸引力，投 资建议『观望』 山东基建旗下核心资产质地优良，外部环境优越，配合 2002 年收购之济南黄河二桥，预估 2003 年、2004 年营收 YoY 分别增长 24.52％、28.50%，EPS 分别为 RMB￥0.16 元/股、RMB ￥0.21 元/股，投资建议『中立』 JS CRESVALE SECURITIES INTERNATIONAL LTD. SUITE 701-704A, ASIA PACIFIC FINANCE TOWER, CITIBANK PLAZA, 3 GARDEN RD, CENTRAL, H.K. A member of the Jih Sun Group of Companies. Tel: 852 Fax: 852 壹、前言 随着大陆国民经济之发展，交通运输网络越来越成为支持人员、物质快速高效流动，从而推动地区和 大陆经济增长的重要基础设施。商业资本介入公路与桥梁建设行业投资、建设与运营催生了大陆之收费路 桥业。各地亦纷纷将其优质收费路桥资产上市寻求资金之支持，收费路桥上市公司逐渐形成一个比较独立 之板块。本文旨在通过研判大陆收费路桥上市公司总体业绩之分析，节选具备中长期发展动能之上市公 司，同时对重点公司进行财务预测并作出相应投资建议。 贰、收费路桥上市公司总体业绩分析 收费路桥上市公司具有资本密集、绩优、稳健三大特征，惟财政补贴占利润总额偏高，且面临 2005 年前逐步取消补贴之变量，加之高市盈率(52 倍)，投资空间较小 截至 2003 年 05/21，大陆收费路桥类上市公司共 15 家。表 1 显示其 2002 年末加权平均 EPS 为 RMB ￥0.15 元，略微高于全体上市公司，而主营业务利润率则是上市公司总体平均的 2.48 倍，显示其盈利能 力较好。收费路桥上市公司平均资产负债率也大大低于全部公司资产负债率平均水平，表明其经营稳健， 财务风险较低。惟收费路桥行业属于资本密集行业，固定资产规模巨大，导致其股本规模远高于所有上市 公司平均股本规模(2.7 倍左右)。从总体投资价值看，其市盈率偏高(接近 52 倍)，显示其总体投资空间较 小。 收费路桥行业具有公用事业背景，路桥建设为国家积极扶持的基础设施建设，加之新开通路桥的车流 量较少，因此，有些地区为了刺激投入，承诺给予企业上市较高水平的财政补贴。2002 年部分上市公司补 贴收入占利润总额高达 22.17％(参见表 2)，显示财政补贴为收费路桥行业利润重要来源之一。2002 年起 国家税务局收紧了地方税务局颁发的各种税务优惠政策，地方性的各种财政补贴政策亦有可能在 2005 年 前逐步取消。此举对现有路桥企业影响盈利影响较大，主要是优惠政策延续的可能减少，与政府谈判寻求 财政支持的空间缩小。 表 1、收费路桥上市公司与全体上市公司比较