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_强经济与紧政策_下的市场取向与行业配置.doc
“强经济与紧政策”下的市场取向与行业配置
2010年1月28日 月度投资策略报告
中海基金研究部
联系地址:
上海市浦东新区银城中路68号时代金融中心29楼
强经济与紧政策将的交互作用是上半年影响市场的主轴。市场在“紧政策”到来初期,对政策变化更敏感,体现为杀跌力量,而在超跌反弹时,“强经济”的影响会更强势,表现为回归个股价值的追踪。
权益类仓位综合评分:宏观经济和市场估值分数上升,政策导向分数仍然较低。市场气氛仍较低迷,二月份加仓不宜急,调整配置结构更加重要。
行业配置建议:因此基于对市场处于强经济与紧政策交互期的判断,我们看好调控免疫力强的行业,建议回避出现结构性泡沫的行业,在风格上建议在调整中增加对低估值蓝筹的配置。
综合考虑各板块的风险收益特征,春节因素,调控免疫力等,二月建议的行业配置是通信运营、食品加工、农业综合、机场物流, 医疗服务,金融服务;
风格上,在调整中,建议增加低估值的蓝筹股的配置:在“紧政策”杀跌后的市场反弹中,“强经济”将成为影响市场较强势的力量,而蓝筹股无疑成为价值洼地;
继续挖掘真正受益调整经济结构相关个股,增加配置,与其一同成长。
由于09年四季度经济在复苏期显示了繁荣阶段的过热迹象,物价水平环比上升超出预期,引来了“防过热”的政策调控。我们在2010年策略报告中认为,若有以下四个情形出现,投资者宜采取较为谨慎的投资策略:已经发生和正在消化的有:物价提前走高引起政策的超预期变动,市场融资压力的超预期增大;尚未发生和应高度关注的是市场风险偏好持续增加;经济数据和企业业绩倒“V”效应。目前我们认为企业业绩同比严重下滑的情形当前不会出现,“前高后稳”的经济数据情形概率大,在上半年,经济数据较好和政策层面较紧是市场运行的基本面。
因此,强经济与紧政策将的交互作用是上半年影响市场的主轴。市场在紧政策到来初期,对政策变化更敏感,体现为杀跌力量,而在超跌反弹中,强经济的影响会更强势,表现为回归个股价值的追踪。
因此,在行业配置上,我们将综合考虑市场的结构性泡沫,紧缩政策初期的行业免疫力特征和春节等季节性因素。
1强经济与紧政策下的市场取向
强经济: 2009年成功完成去年底确定的“保八”任务,但是GDP季度增速再次达到10%以上的过热区间。考虑到当前经济加速增长的趋势已经牢固确立,特别是09年1季度基数较低,今年2010年1季度GDP同比增速将继续回升至11%以上,短期内经济继续趋热态势将难以避免,“过热”将成为经济运行的重要潜在风险。而近期出口加速复苏、消费加快增长以及投资增速的适度回落,使“三驾马车”对经济的拉动更加平衡、协调,显示未来经济增长的基础更趋牢固。
图1:09年4季度GDP加速增长,经济显露过热迹象 图2:2010年1季度GDP增速将创出一个小高峰
图3:“三驾马车”对经济的拉动更趋平衡 图4:工业增加值和GDP增速具有基本一致的变动趋势
资料来源:国家统计局 中海基金
紧政策之防过热:在09年4 季度主要经济体的增长都比较亮丽的同时,12月中国CPI 同比达到了1.9%,1月份同比可能超过2.5%,届时中国又将出现实际利率为负的情形。因此1 月以来市场注意力转向了对通胀的关注、政策转向的可能性和时点,特别是存款准备金率的上调触动了市场对政府宏观政策收紧的进一步预期。
在经济步入扩张期过程中,当CPI在3%-3.5%的温和通胀过程中,经济体私人投资加快,出口好转,商业活动增加,企业业绩大幅改善;扩张中期市场最大的风险是通胀风险,CPI超过3-4%将损害实体经济,引发严厉政策调控。我们认为目前阶段尚处于经济扩张期的温和通胀阶段,以下两个指标在3 月份的情况特别关键,“CPI和发电量”将影响我们对通胀前景乃至中国货币政策前景的判断。
图5:CPI六个月变化折年率
资料来源:国家统计局 中海基金
综合市场判断:宏观经济与政策走势是影响股市的重要基本面,“经济强而政策紧”对市场的交互作用在目前表现为政策利空影响多,而在市场超跌后将表现为经济利多影响大,并且调结构受益的新兴产业和区域经济将成为亮点。
2 行业配置探讨
在政策逐渐正常化和股指期货将运作的进程中,行业配置上需要综合考虑如下因素:
1) 板块自身的历史收益风险特征
2) 对经济政策的“调控免疫力”
3) 当前股价的结构性泡沫
4) 春节季节性特征
因此二月建议的行业配置是通信运营、食品加工、农业综合、机场物流, 医疗服务,金融服务;在风格上偏向低估值蓝筹;在个股上建议继续深入挖掘真正受益“调结构”的标的。
当前股价的结构性泡沫:下表显示了申万二级行业指数中,各行业自2009 年以来指数最高点与历史最高点之比。从中可以看出,虽然目前上证综指较历史最高点仍有将近50%的差距,但是多
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