成长性成熟性和衰退性产业上市公司并购绩效的实证分析.pdfVIP

2002 年8 月 中国工业经济 Aug. 2002 第8 期( 总173 期) China Industrial Economy No. 8 = 成长性、成熟性和衰退性产业上市 公司并购绩效的实证 析 范从来 袁 静 ( 南京大学商学院, 江苏 南京, 210093) ] 按照并购双方行业的相互关系, 并购可以分为横向并购、纵向并购和混合并 购。本文认为, 司所处产业的性质( 成长性、成熟性、衰退性) 在很大程度上影响着不同 类型并购的绩效, 处于不同性质产业的 司进行不同类型并购后的绩效不同。利用我国 上市 司1995 ) 1999 年336 次并购事件进行实证分析的结果表明: 处于成长性行业的 司进行横向并购绩效相对最好; 处于成熟性行业的 司进行纵向并购绩效相对最好; 处于 衰退性行业的 司进行横向并购的绩效最差。 ] 横向并购; 纵向并购; 混合并购; 绩效 ] F276. 6 ] A ]1006- 480X(2002) 08- 0065- 08 并购有横向并购、纵向并购和混合并购三种。一般认为, 横向并购是为了产生规模经济效应或 为了垄断市场; 纵向并购是为了降低市场上的交易费用以及加强对市场的垄断力量; 而混合并购的 目的除了采取多样化经营策略以降低经营风险外, 还包括获得生产、管理、财务、税收等多方面的协 同作用。关于这三类并购的绩效, 理论上认为, 混合并购相对于横向并购和纵向并购一般更难成 功, 纯粹的混合式并购增加利润的可能性更是极小。我们认为, 在研究不同类型并购绩效时, 如果 能够结合并购公司所处行业进行 析可能更有意义。因为处于不同行业的公司进行同一类型并 购, 其绩效可能受公司所处行业性质的影响而表现出相当大的差异。当然, 在这个观点没有得到证 明以前, 只能作为一种假说。本文将试图用实证的方法对此进行论证: 首先以产业经济学上的 类 标准把公司所处的产业类型 为成长性、成熟性和衰退性三类, 再比较在不同性质的行业中, 别 进行横向并购、纵向并购和混合并购的公司各自绩效的差异。 一、样本的选取、指标的设定及模型的构建 11 目前对于并购绩效的实证研究在研究方法上, 主要有以反常收益法为代表的事后股价变动 析法和以财务会计数据为基础的比较 析法, 本文将采用后者。 为了使检验结果更为准确客观, 我们对财务数据进行一些统计处理, 具体步骤为: ¹选取并购 公司并购前后几年年度报表中的若干财务指标建立指标体系; º将这些指标 别减去该公司所处 ] 2002- 07- 30 ] 国家社会科学基金项目5通货紧缩国际传导机制研究6 ( 01BJL010) 。 ] 范从来, 南京大学商学院副院长, 博士, 博士生导师; 袁静, 南京大学商学院研究生。 65 行业当年该指标的平均数, 得到新的指标体系; »将新指标按并购前一年、并购当年、并购后一年、 并购后两年和并购后三年 别做因子 析, 构造一个综合得 模型, 计算出各公司并购前后不同年 度的业绩综合得 ; ¼对比并购前后公司综合得 的变化情况来评判公司并购的绩效( 参考冯根 福、吴林江, 2001) 。 在样本的选择上, 本文以上市公司作为并购方发生的并购事件为研究对象。我们从各家公司 1995 ) 1999 年的年报入手, 结合各年的5 中国证券报6和5上海证券报6对此类并购事件作一统计整 理, 发现共有约630 家公司( 部 公司有重合) 发生大大小小的兼并或收购, 而且许多公司在同一年 中并不止发生一次并购行为, 这为我们的研究提供了较为可观的素