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中国上市公司融资行为分析 摘要 中国证券市场发展10多年来，不少公司纷纷上市，利用股票市场融资成为上市公司继债务融资之后的又一可选途径。然而，根据资本结构理论分析以及市场经济发达国家的实践，公司首选融资方式是内源融资即内部资金积累，其次是债务融资，最后才是股权融资。但在我国资本市场上，上市公司却明显的偏好股权融资。造成这种融资偏好的原因是什么呢？我国上市公司为什么会作出这样的选择？这种融资偏好会带来什么影响？带着这样的思考，本文对这一现象进行了探讨。上市公司 融资偏好 股权融资一、?我国上市公司融资的发展历程随着我国证券市场的不断发展和完善，上市公司再融资的方式经历了由单一到多元化的发展过程。在上市公司再融资的发展过程中，监管机构的有关政策起着重要的导向作用，也就是说上市公司再融资发展进程是与监管机构的政策颁布密切相关的，一些重要政策的颁布往往标志着再融资新阶段的开始。截止目前，我们可将再融资的发展进程归结为三个阶段：第一阶段配股几乎成为上市公司再融资的唯一渠道。此阶段处于证券市场发展初期，监管部门实行发行额度的计划管理。而上市公司的配股因向原股东发行，不必申请额度，不涉及新老股东利益平衡问题，且定价低于现有二级市场价格，技术要求不高配股成为当时上市公司再融资的唯一渠道，在此期间实施配股的上市公司约有140家。第二阶段从1融资进入市场化试点阶段，形成了以配股为?主，增发和可转换债券为辅的再融资形式。为了改变配股包打天下的单一再融资格局，我国于1998年开始了增发和可转债的试点工作，1998年5月，沪深两市的5家上市公司开始增发新股的试点工作。第三阶段从市场化逐步得到推广，进入了配股、增发和可转换债券并重的多元化再融资阶段。根据前一阶段试点的经验，证监会于2001年3月28日发布《上市公司新股发行管理办法》， 2001年5月11日、2001年11月14日和2002年7月24日证监会又制定了《关于上市公司新股发行审核工作的指导意见》、《关于进一步加强股份有限公司公开募集资金管理的通知》和《关于上市公司增发新股有关条件的通知》，对申请增发的公司提出了新的要求，使增发的规则更趋规范和完善，切实保护投资者利益。二、中国上市公司融资现状（一）、中国上市公司偏好外源融资 我国上市公司内源融资比重在1999-2004 年分布区间为-4.11%至 16.00%，平均水平为6.47%，这个数据远低于西方七国的任何国家1991-1993年的水平，甚至2001 年和 2004 年还出现了负值。出现负值现象的主要原因是 2004 年中国证监会出台了《关于加强社会公众股东保护的若干规定》，提出了上市公司再融资的现金利润分配要求：“上市公司在最近三年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行可转换债券或向原股东配售股份”。由于该规定的推动，造成2004 年中国上市公司分红力度较大，有的上市公司将多年累积的未分配利润集中在一年分配，致使留存收益出现了负值。这说明了说明中国上市公司生产经营规模的扩大并非主要靠其自身的内部积累。（二）、直接融资和间接融资 直接融资主要包括留存收益、股票融资和发行公司债券融资等；而间接融资则主要指银行贷款。就我国目前情况来看，融资方式的转变应是一个渐进的过程。由于我国资本市场的发展尚不完善，直接融资尚不能完全满足各公司的资金需求，在可预见的一段时间内，我国上市公司的融资格局仍将以银行间接融资为主。据相关数据统计，我国上市公司通过股票金融市场直接融资较之银行间接融资，虽然在近几年内呈现增加的趋势，但所占比重仍然不超过10%。 在目前的情况下我们应当使银行和企业真正成为“产权明晰、权责分明、政企分开、管理科学”的独立主体，真正按照市场需要供应或筹措资金，合理有效地配置资金，发挥银行对企业的资金融通和财务监督的双重作用。然而，在不断发展、完善间接融资的同时，更应大力发展直接融资。随着经济主体可运用资金的增加，经济主体参与投资要求的提高，直接融资比重会相应上升，这是金融发展和深化的客观要求。（三）、中国上市公司偏好股权融资 资产负债率是全部负债(包括流动负债和长期负债)占总资产的比例，由于上市公司再融资方式相对选择较多，这一指标能在很大程度上反映上市公司对股权和债权融资的态度。 我国上市公司呈现资产负债率偏低，负债结构不合理的特点。负债经营是现代企业的基本特征之一，其基本原理就是在保证公司财务稳健的前提下充分发挥财务杠杆的作用，增大杠杆效应，谋求股东收益的最大化。财务杠杆能放大股东的收益，然而我国上市公司似乎对财务杠杆并不感兴趣。 ，我国上市公司的资产负债率平均低于全国企业近10%，这说明我国上市公司的资产负债率处于一个较低水平。而从表3可以更详细的分析，近年来，我国上市公司的平均负债比率达50%，而其中流动负债所占比重