253-第十二章 融资影响：偿债能力分析.ppt

第十二章 融資影響：償債能力分析 本章大綱 第一節 流動性與短期償債能力 第二節 安全性與長期償債能力 前言 企業的資金來源除自有資金外，還可向外舉債。舉債對象可以是銀行等金融機構，也可以是一般投資大眾。對投資人來說，融資組合的設計與管理直接關係到公司的償債能力，償債能力薄弱的公司將暴露在很大的財務危機威脅中，因此，融資管理不但影響債權人權益，也影響公司整體安全性和資金成本，是評價中十分重要的構面。 前言（續） 融資組合設計是否合宜、融資管理是否得當，可由二個構面衡量：一是現金流入與流出的配合；二是資金成本。 關於現金流入與流出的配合，短期而言，即短期償債能力，就是企業支應短期債務的能力，又稱流動性；就長期而言，就是長期償債能力，又稱安全性。 流動性與短期償債能力 流動性，是指企業將資產轉換成現金或是在需要時快速取得現金的能力，其評估的目的主要是瞭解：企業短期內即將到期的負債是否有足夠的現金以茲償還。 在某一特定時點評估公司流動負債到期時的還款來源，大體上包括四部分：(1)庫存現金；(2)至到期前這段期間中以現金交易的銷貨收入；(3)應收款收回；以及(4)存貨出售變成應收款（或現金），再等應收款收回。 可利用公開財務報表的資訊，製作各種財務比率加以衡量償債能力，說明如下。 流動性與短期償債能力（續） 流動比率 欲評估流動負債到期時是否有足夠的現金償還，最直接的方法便是將流動資產餘額與流動負債餘額做一比較，而這就形成了營運資金與流動比率： 營運資金=流動資產+流動負債 至於營運資金與流動比率應達多少才算符合流動性要求，則會因不同的產業而有不同的營業特性與習慣。 表12.1 營運資金比較釋例 流動性與短期償債能力（續1） 現金循環天數愈長，營運資金與流動比率的要求應愈高。 現金循環天數＝存貨週轉天數+ 應收款週轉天數 －應付款週轉天數 流動比率小於1或是等於1，都是一件危險的事。舉例而言，假設某公司去年年底資產負債表部分資料如下： 流動性與短期償債能力（續2） 該公司流動比率為1，似乎意味著1元的流動負債恰有1元的流動資產來支應，流動性應無問題。殊不知在各應付款項到期時，流動資產可能仍無法變現。 圖12.1 流動資產、流動負債與資金缺口 流動比率等於1是無法確保流動性無虞的。 流動性與短期償債能力（續3） 舉凡純靜態的分析（諸如分子、分母都屬於年底餘額的財務比率，像是此處之流動比率即是），管理當局如果有心操縱，要美化財務比率是很容易的事，分析者應有所留意。 以A公司為例： 流動性與短期償債能力（續4） 以流動資產償還借款，使流動資產與流動負債餘額減少300萬元，則： 流動資產＝$9,500,000－$3,000,000＝$6,500,000 流動負債＝$9,300,000－$3,000,000＝$6,300,000 流動比率 原擬以現金購入存貨200萬元，延至明年初，使流動負債減少200萬元。此時流動資產不變，流動負債再減200萬元： 流動負債＝$6,300,000－$2,000,000＝$4,300,000 流動比率 流動性與短期償債能力（續5） 速動比率 在評估流動負債背後有多少流動性保障時，僅以流動性較高的流動資產（即速動資產）來計算，是比較保險的作法，這便形成了速動比率： 速動比率的分子是資產負債表中變現力最高的三種資產，統稱速動資產。 流動性與短期償債能力（續6） 利息保障倍數 利息保障倍數，乃是衡量債權人就其利息部分所能獲得的保障程度。 舉債成本應以營運所獲利潤作為正規的償還來源。利息保障倍數便是在此觀點下所發展出來的指標，其公式如下： 利息保障倍數，又稱為利息賺得倍數。由上式比率可知，這是指企業經常性盈餘占利息支出的倍數，倍數愈高，利息無法獲得清償的機率便愈低。 流動性與短期償債能力（續7） 良好的利息保障倍數，須從近年來（3～5年）的紀錄加以觀察，以高而穩定者為佳；比率太低或是波動太大都不是好的表現。以下以元山公司的財務資料做一說明。 假設元山公司的損益表及資產負債表部分資料如表12.3、表12.4。其2003年與2004年之利息保障倍數計算如下： 表12.3 元山公司損益表 表12.4 圓山公司資產負債簡表 流動性與短期償債能力（續8） 關於利息保障倍數的衡量，有幾點必須注意： 分母的利息支出必須包括已資本化的部分 分子限於可預期的「經常性盈餘」 分子必須是「息前」與「稅前」盈餘 流動性與短期償債能力（續9） 加回折舊、攤銷費用之利息保障倍數 如果我們所關切的