家电行业：前半程稳步调整,后半程或有惊喜-2012年度投资策略.ppt

分析师介绍 徐春，复旦大学微电子学系学士、硕士，从事家用电器行业研究。 重点推荐公司----三花股份 资料来源：公司公告,长江证券研究部 表7：公司非公开增发项目一览 1年 5,151 技术研发中心建设项目 5 2年 12,598 年产800万只家用冰箱自动控制元器件建设项目 4 2年 18,478 年产1000万只家用空调自动控制元器件建设项目 3 1年 12,698 年产350万只商用制冷空调净化装置建设项目 2 2年 51,181 年产1500万只商用制冷空调自动控制元器件项目 1 建设期 总投资额（万元） 项目名称 序号 行业层面：1、下游家用空调行业增速较为稳定；2、空调变频化趋势及能效标准提高；3、国内商用空调或将迎来爆发式增长；4、核能危机下太阳能将成为未来清洁能源首选 公司层面：1、公司传统空调阀门业务具有明显的规模优势；2、电子膨胀阀、电磁阀等具有较高的技术壁垒；3、定价权优势，盈利能力较强；4、受益电子膨胀阀需求爆发；5、参股以色列热电太阳能项目有望提升估值空间，同时形成未来新的业绩增长点 估值层面：目前公司估值较为合理，但上行动力仍在，预计未来三年EPS分别为1.33、1.66及2.03元，维持“推荐”评级 资料来源：公司公告,长江证券研究部 图40：“美的系”洗衣机市场份额已逐步赶超“海尔系” 图41：国内洗衣机内销出货量增速放缓明显 资料来源：公司公告，长江证券研究部测算 重点推荐公司----小天鹅A 行业层面：1、短期内行业增速下滑受两方面因素影响：前期透支效应及高渠道库存；2、政策退出下行业集中度有一定提升空间；3、产品高端化趋势较为确定，滚筒及变频占比未来有望快速提升；4、统计局农村洗衣机保有量数据或有高估，带来行业隐性增长潜力 公司层面：1、公司销量增速放缓源于行业终端销量放缓导致的渠道积压，待渠道通畅后公司销量增速或恢复正常；2、公司盈利能力仍有提升空间，前期公司已向“保盈利”战略调整，同时考虑到成本传导周期影响，预计明年二季度或将成为公司业绩改善拐点 估值层面：预计未来三年业绩分别为0.92、1.20及1.44元，对应目前股价PE分别为11.96、9.17及7.64倍，维持“推荐”评级 重要申明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号： 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 徐 春 Tel: 8621 6875 1711 Email: xuchun@ 汇聚财智 共享成长 陈志坚 Tel: 8621 6875 1711 Email: chenzj@ 执业证书编号：S0490510120018 汇聚财智 共享成长 汇聚财智 共享成长 前半程稳步调整，后半程或有惊喜 家电行业2012年度投资策略 目 录 一、历史回顾：增速放缓趋势渐显，中期观点逐步兑现 二、白电展望：前半程稳步调整，后半程或有惊喜 三、黑电展望：增速或有超预期可能，关注龙头表现 四、投资策略及重点推荐公司 历史回顾：增速放缓趋势渐显，盈利能力有所减弱 资料来源：Wind,长江证券研究部 图2：前三季度家用电力器具行业主营有放缓趋势 前三季度国内家用电力器具行业主营同比增速为26.45%，增速放缓趋势逐渐显现 前三季度净利增同比增速远低于主营，仅为4.84%，行业盈利能力有所减弱 原材料成本压力及行业竞争加剧等负面因素是导致行业整体盈利能力下滑的主因 图3：净利增增速明显缓于主营增速 资料来源：Wind, 长江证券研究部 图1：行业整体盈利能力有所下滑（销售利润率） 资料来源：Wind, 长江证券研究部 家电行业主要上市公司毛利率变动一览 -2.46% 19.41% 17.71% 16.95% 毅昌股份 -1.15% 13.62% 14.