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XX集团公司2010年度铝业套期保值方案 一 铝套保和套利交易思路 根据XX集团公司铝业板块的财务目标区间，利用铝业板块的财务模型结合成本预算（如从核算得出近期铝总成本为15700元/吨）推出实现其财务目标的铝价格（下面实例可以得出目标铝价为16700元/吨） 根据当前铝价生产成本与目标铝价的关系确定是否套保和套保多少； 对于不套保的部分，集团铝业板块可根据市场情况，在严格控制风险的前提下，考虑进行套利交易，获取更高的利润。 二 铝套保策略 假设XX集团公司铝业板块的财务目标为净利润6亿元人民币与之对应，铝业板块的目标铝价为16800元/吨，后附有详细计算过程 采用做空铝期货进行自产铝的套保 在初始建仓时，在不同市场价格下的示意性套保比例如下图（以下套保比例数字基于前页所举的例子，实际套保比例选择可能与之不同）所示： 建仓结束后，每日检查市场铝价所处位置并做相应的仓位调整： 如果市场铝价低于目标铝价，则不调整仓位 如果市场铝价高于目标铝价，则根据其所处位置按照右图进行仓位调整 (1)套保比例 在确定套保量后，根据实际情况将套保比例控制在25%—50%之间，建议企业按照既定比例进行套保操作。 (2)套保数量 按照企业月平均产量5吨和合理库存1.5万吨（平均库存=一个月产量）计算，按上述比例，确定单月套保数量为2.5万-5万吨。 (3)套保合约的选择 根据铝期货主力合约的分布特点，主力合约一般为现货月（T）的后三个月（T+3），为保证合约的流动性，可将大部分所需套期保值的头寸建在主力合约上，少部分建仓在次主力合约及其他非主力合约上，如下图所示： 三 展期策略 展期是指通过不断使用高流动性的近月期货合约来代替流动性差的远月期货合约以实现对较长期的资产保值方案，即当对一项资产进行套期保值时，如果在到期时间内没有相对应的远月期货合约，只有近月期货合约；又或者远月期货合约的流动性低，无法达到套保所需的量，此时就需要采取展期套保的方式。进行展期的成本主要有三块:1.手续费。因为展期需要将近月合约平仓，同时建立远期合约头寸，相当于增加一笔手续费（铝10元/手）；2.基差风险。展期就是平旧续新，平掉旧合约和续上新合约时都会面临基差，从套期保值角度来看，由于各合约波动幅度不同，新旧两个合约的价差是投资者在展期时点上面临的主要风险；3.流动性风险。流动性是套期保值中必须考虑的重要风险之一。在套期保值展期时，须考虑相应合约的流动性问题。只有在远月合约交易量上升，流动性变大时，才是展期的好时机；否则在远月合约流动性不足时，盲目展期，极易陷入流动性陷阱，造成无法平仓或逼多（空）的风险。 ??在制定具体策略时需解决两个问题：一是开仓合约的选择，二是合约转换触发条件，这两个问题都依赖于对于价差稳定区间的确定。开仓合约的选择主要基于开仓价差的判断，若价差位于稳定区间，那么为了降低价差波动对合约选择策略的影响，采用合约组合进行套期保值比较稳健，否则在价差波动无常的期货行情中，单一合约进行套期保值都有可能存在机会风险。下月与当月合约的择机转换能获取最大的套保收益，但并非能随时互转，首先合约转换必须考虑交易成本，只有价差变化带来的收益超过交易成本以及冲击成本时，合约转换才被触发。另外需要考虑的是，价差的稳定区间，从收益最大化的角度来看，稳定的价差波动不必触发合约转换，只有异常波动才需触发合约的转换。 四 进场时机 根据XX集团公司铝业板块的实际情况，进场时机暂定为下： 市场价格 建仓趋势 预计建仓量（T) 说明 16800 少量 2.5万吨 考虑此刻市场铝价只是处于低位，不去过多锁定利润空间，而将套保比例控制在25%之内。 17200 扩大 5万吨 市场铝价再次上涨，可以再次扩大建仓锁定成本以获得更大的利润。 17600 缩小 2.5万吨 市场铝价超过目标范围，可以适度减仓来维持现货利润，将套保比例降至25%。 18000 无 0 市场铝价远远超过预期目标范围，为获得现货利润，将不进行套保操作。 五 离场时机 建仓后若铝价走入下行通道，计划在保值仓位每吨出现500-1000元/吨利润时，提前平仓获取利润; 若行情稳定，则视市场实际情况在交割月来临前适时平仓，与实物销售时间匹配。 若铝价继续大幅上升，期货持仓出现浮动亏损，计划于每吨浮亏达到——元时止损离场，以获取现货利润，充分达到套期保值效果。 六 保证金及成本计算 保证金：设建仓均价为17000元/吨，共10000吨，保证金比例为10%，则保证金占用为：17000*10000*0.1=1700万 考虑到价格朝不利方向波动可能造成的保证金追加风险，设仓位控制在50%的水平上，则共需资金：1700万 /0.5 =3400万元。 依此类推。 七 套期保值效果评估 （1）是否规避现货价格下跌的风险。 （