中金公司110906-建筑行业周报：中报业绩表现分化, 选择业绩扎实的龙头企业.pdfVIP

行业动态 证券研究报告 2011 年9 月6 日 建筑与工程 研究部 张松 分析员，SAC 执业证书编号： 建筑行业周报 S0080511010055 zhangs2@ 吴慧敏 中报业绩表现分化，选择业绩扎实的龙头企业 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511030004 wuhm@ 本周关注——中报业绩表现分化，选择业绩扎实的龙头企业： 总体上看，建筑公司上半年业绩表现分化，中交建、中国建筑、中国建筑国际上半年业绩分别实现50.8%、40.9% 、 40.8%的增长，而中国中铁、中铁二局和中国中冶由于铁路投资放缓以及原材料及人工成本上涨影响，上半年业绩 同比分别下降22.5% 、12.2%和11.7%。同时从新签合同，净利率改善等角度来看中交建、中国建筑、中国建筑国际 均表现出色，我们认为这三家公司为业绩扎实的龙头企业。 当前股价下，A 股建筑板块2011 、2012 年PE 平均为 13.8、11.3 倍，四大龙头公司2011 、2012 年PE 平均为8.8、 7.8 倍，H 股2011 、2012 年PE 平均为7.1 和6.0 倍，往后看，我们认为，在建筑公司的选择上应选择业绩扎实的龙 头企业，A 股为中国建筑，H 股为中国建筑国际和中交建。 ► 不同子行业新签合同额表现分化：从历史数据来看，新签合同额是行业投资和公司收入的领先指标，从合同额 的角度来看，中国建筑国际、中国建筑、葛洲坝和中交建新签合同分别增长73.6%、59.1%、41.5%和21.8% ， 预示着未来公司收入的稳定增长值得期待；从反应出的子行业来看，房建、水利水电和港口增速较高，而铁路 新签合同大幅下降，预示未来投资的下滑； ► 收入增长符合预期，毛利率同比下滑：上半年城镇FAI 增速保持高位，建筑公司收入平均增长 18.7%，符合预 期；其中隧道股份由于上海地区基建投资大幅下滑31.3% ，公司收入下降23.6%；毛利率中值同比小幅下滑0.2 个百分点，环比下滑0.4 个百分点，主要由于：1 ）同比来看毛利率下降主要来源于原材料及人工成本的上涨； 2 ）环比下降主要由于建筑公司高毛利率的地产业务一般在四季度集中结算； ► 财务费用率上升，经营性现金流恶化：上半年建筑公司财务费用率上升0.2 个百分点，主要源于借款的上升， 同时公司应收款大幅增加，经营活动现金流恶化，其中尤以中国中铁和中国铁建最为严重，中国中铁上半年经 营活动现金流为-170 亿元，中国铁建为-126 亿元，间接反映了铁道部资金的紧张； ► 净利润增速表现分化，选择业绩扎实的龙头公司：从净利润的增速来看，中交建、中国建筑国际、中国建筑均 实现40%以上的增长，而中国中铁、中铁二局、中国中冶则为10%以上的下滑；同时从净利润率的角度来看， 中交建、中国建筑国际和中国建筑分别提升1.0、1.5 和0.1 个百分点。 上周回顾： 资本市场：上周上证指数下跌3.8% ，恒生国企指数下跌2.0% 。A/H 股建筑指数分别下跌4.8%和上涨1.5%；A 股中， 我们一直推荐的中国建筑下跌 1.1%，H 股的中交建中期业绩超预期，股价上涨8.7%。 风险提示： 流动性收紧对基建投资进度的影响，限购政策出台影响房地产销售，原材料和人工成本的上涨。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2011 年9 月6 日 上周公司公告： 【中国建筑】公司公告2011 年上半年业绩，公司实现营业收入2,183 亿元，增长37.9% ，完成年初预算的54.6%， 归属母公司净利润65.3 亿元，增长40.9% 。对应每股收益0.22 元。（公司公告，2011-08-30 ） 【中国中铁】公司公告2011 年上半年业绩，实现营业总收入2,229