投资者有限理性建模与资产定价研究评析.docVIP

  投资者有限理性建模与资产定价研究评析# 杨密1，马超群2** （1. 长沙理工大学经济与管理学院金融系，长沙，410004； 5 10 2. 湖南大学工商管理学院，长沙，410082） 摘要：在投资者理性假设由完全理性向有限理性逐步放松的过程中，各种新金融理论---修正 的标准金融、计算金融与行为金融均深入研究了资产定价问题。本文从投资者有限理性建模 的角度评析了新金融理论下的资产定价模型，指出当前的建模方法割裂了有限理性各特征之 间的有机联系，提出全新的研究方法，即：融合三大研究分支，在全面界定有限理性概念与 特征的基础上，构建“基于 Agent 有限理性演化的人工金融市场”，试图从本质上揭示资产 价格的形成与演化。 关键词：计算实验金融；有限理性；资产定价模型；人工金融市场 中图分类号：F830.90 15 Study on Modeling Investor’s Bounded Rationality and Asset Pricing Yang Mi1, Ma Chaoqun2 (1. School of Ecnomics Management,Changsha Unviersity of Scinence 20 25 30 35 40 Technology,Changsha,410004; 2. College of Business Administration,Hunan University,Changsha,410082) Abstract: During the process of releasing the hypothesis from investor’s full rationality to bounded rationality gradually, various newly-built financial theories, such as amended standard finance, computational finance and behavioral finance, go deep into the study on asset pricing. This paper reviews the asset pricing models based on these three theories respectively from the standpoint of investor’s bounded rationality modeling, points out that all of the modeling methods dissever the relationships between characteristics of bounded rationality, and puts foreword a fire-new way to study the formation and evolution of asset prices, which is to combine these three study directions and build an artificial financial market based on evolution of investor’s bounded rationality after defining the concept and characteristics of bounded rationality roundly. Key words: Agent-based Computational Finance;Bounded Rationality;Asset Pricing Model; Artificial Financial Market 0 引言 随着经济计量方法的发展，大量实证研究发现市场呈现出显著的复杂特征与金融异象。 传统金融理论的解释乏力，引发了对有效市场假说的强烈质疑；对金融市场本质的反思，使 得研究者把目光重新聚焦到对投资者理性的刻画之上。 在投资者理性假设由完全理性向有限理性逐步放松的过程中，标准金融理论的拥护者在 理性预期均衡的框架内，从 CCAPM 模型出发，引入各种行为因子来修正投资者效用函数， 形成了繁荣的行为资产定价模型族；建立在复杂自适应理论基础之上的计算金融采用解析或 计算机实现的方法，描述异质信念 Agent 的行为与信念更新，通过非线性动力学系统或人工 金融市场来探寻市场的演化规律；回归经济学的本源，引入认知心理学研究成果的行为金融 完全摒弃理性假设，利用金融实验中投资者表现出的系统性认知偏差，依赖经验法则更新信 基金项目：国家杰出青年科学基金（7