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海尔系整体上市资本运作历程 彭滔 一、海尔系概况 （一）整体状况 海尔集团创立于1984 年，20 年来的发展，已成为在海内外享有较高美誉的大 型国际化企业集团。产品从1984 年的单一冰箱发展到拥有白色家电、黑色家电、 米色家电在内的96 大门类15100 多个规格的产品群，并出口到世界160 多个国家 和地区。2004 年，海尔全球营业额突破1000 亿元。 1993 年，海尔系旗下青岛海尔（600690.SH ）上市，限于上市额度，海尔系仅 仅将其家用电器业务，主要是电冰箱产品，投入上市公司。 近年来海尔系快速成长，资产、业务整体上市的要求日渐强烈，2001 年开 始，海尔系运作整体上市。 （二）青岛海尔的资本市场运作 年度 融资方案 再融资价格(元) 募集资 (万元) 2001 总计增发10000 万股 18.00 174819.74 1999 每 10 股配3.00 股 11.60 56,655.62 1997 每 10 股配3.00 股 6.80 64,746.90 1996 每 10 股配3.00 股 3.80 19,421.80 1993 IPO 发行5000 万股 7.38 36,900.00 资本市场再融资总计 352,544.06 青岛海尔累计融资35.25 亿元，IPO 后的11 年间，共进行了四次再融资，再融 资31.56 亿元，基本上三年一次，平均再融资规模大于IPO 。实业经营获得了资本 运作的强有力支持，资本运作与实业水乳交融。 （三）青岛海尔财务简况 财务指标名称 2004 前三季 每股收益 （元） 0.238 每股净资产（元） 4.71 调整每股净资产（元） 4.7 净资产收益率 （％） 5.05 资产负债率 （％） 15.87 总资产 （亿元） 72.21 总负债 （亿元） 11.42 净资产 （亿元） 60.79 青岛海尔的资产负债率较低，只有15.87%，青岛海尔历次资本市场再融资， 保持了稳健的资本结构，成功地降低了资产负债率，使得上市公司拥有较高的负债 能力；青岛海尔的净资产收益率5.05%，处于家电行业的中等水平。青岛海尔是海 尔集团的一个代表，一叶知秋，可以认为海尔系资产较好，收益较好。 二、整体上市运作 由于海尔系资产庞大，国内资本市场运作规定繁琐、苛刻，海尔系萌发海外借 上市的冲动。海尔系希望在香港资本市场先行收购一家公司，利用这家公司反向 收购集团资产，实现整体上市。 美好的梦想，在实施过程中却不如人意，充分展示了资本市场的凶险，值得项 目资本运作人员考虑，以免成为资本猎手的目标。 整个操作过程可以分成两个阶段：麦绍棠时代、收购变更时代。 2001 －2004 年4 月 2004 年4 月－2005 年1 月28 日 麦绍棠时代：麦绍棠是海尔中建董事会主席， 收购变更时代：由于方案涉及非常重大收购、 同时又是海尔中建第一大股东，大权在握。受 反向收购、关联交易、重新上市申请、清洗豁