日本证券市场简介.pdfVIP

关于考察日本证券市场 证券借贷业务的报告 王迪彬 朱韻 周炳儒 一、日本证券借贷发展史简述 日本证券借贷业务始于上世纪五十年代初，第一笔证券借贷业务 发生在 1951 年 6 月 1 日。当时借贷证券的主要目的是为了融券进行 卖空①操作。为了规范市场操作，日本从一开始就将此类信用交易 （Margin Transactions）标准化，并由证券交易所规范标准化信用 交易的抵押期限、费率和保证金比例等标准，以方便投资者即时融券 卖空的需要。此类标准化证券借贷在日本称为制度型（Standardized） 信用交易，投资者只需交纳部分保证金，即可进行全额卖空操作。信 用交易制度的引入，增加了证券的市场流动性，有利于证券市场公平 价格的形成，同时也满足了不同投资者套利或保值的需要。 1998 年12 月 1 日，为满足投资者多样化的特定融资融券要求， 日本证券借贷市场引入了协商型（Negotiable）信用交易业务，使包 括抵押费率和抵押期限等各种要素均可由借贷双方协商确定，从而弥 补了制度型信用交易各项交易要素固定的缺陷。 目前而言，日本证券借贷的动因从原来的主要为满足融券卖空的 需要，转变为证券公司通过一般股票借贷（General Stock Lending） 业务来满足其日常证券交收的需要，并从相当程度代替了回购和逆回 购业务，回购业务的重要性已经逐年降低。日本证券金融公司（Japan Securities Finance Company, JSF）从 1977 年即开始从事一般股票 借贷的经纪业务。并在 2002 年 2 月开发了一个专业的股票借贷电子 平台——e Stock Lending，从而加快了一般股票借贷业务的发展速 度。根据JSF公司2004年年报数据来看，信用交易借贷总量为11,544 亿日元，占总借贷量的 61.38%，债券借贷业务总量为 462 亿日元， ① 注：目前而言，信用交易借贷的主要动因是为了融资买券的需要。经统计，其 1998-2004 年融资额占总 信用交易的 69.36%，融券比例仅占 30.64% 。统计依据详见下文表二数据。 1 ② 仅占总借贷量的 2.46%，一般股票借贷业务为 6,802 亿日元，该项业 务比重最大，占总借贷量的36.16%。 二、日本证券借贷业务市场架构概述和借贷动因分析 （一）日本证券借贷市场业务发生量概况 目前而言，绝大多数上市证券均可进行证券借贷交易。仅东京交 易所而言，目前在其上市的2326种证券中，有2069种证券可以用于 信用交易，占总证券的 88.95%，其中同时可以进行转融通交易的证 券有 1505 种，占证券总数的 64.70%。2004 年东交所 688 兆买卖交易 总额中信用交易为102 兆，占总交易额的 15%。 日本证券借贷业务近几年呈不断增加的趋势。考察东京、大阪和 名古屋三个日本本土主要证券市场过去 15 年年信用交易额（如图二 示），相对融券业务，融资买空的量比较大，融券卖券（Margin Selling）业务在上世纪 90年代一直处于一个平稳的交易量，基本保 ② 注：考虑到债券面值和股票面值有所不同，统计时略去一般证券借贷业务的债券借贷总额。笔者注。 2 持在 4-5千亿日元的水平，而近五年该业务量也同融资买券交易一样 不断呈增加的趋势。 （二）日本证券借贷业务分类及借券动因分析 日本证券借贷业务按期交易目的的不同分为两类，第一类为信用 交易，主要是出于保值或套利目的；第二类为一般股票借贷交易，主 要是为了满足证券交收的需要。具体分类参见图三。 信用交易的服务提供商有两类，一类是证券公司，另一类为证券 金融公司。信用交易是证券公司向投资者提供的证券借贷业务，目前 分为制度型信用交易和协商型信用交易等两类。证券公司如果自身不 能满足投资者的融资融券需要时，一定条件下可向证券金融公司申请 证券借贷。证券金融公司向证券公司提供的证券借贷业务称为转融通 交易（Loan Tra