融资融券交易的市场冲击效应研究_基于中国台湾证券市场.pdfVIP

第 34 卷 第 10 期 财经研究 Vol34 No 10 2008 年 10 月 J ournal of Finance and Economics Oct2008　 融资融券交易的市场冲击效应研究 ———基于中国台湾证券市场的经验与启示 1 2 3 王 　旻 ,廖士光 ,吴淑琨 (1. 上海交通大学 安泰经济与管理学院,上海 200052 ;2. 上海证券交易所 研究中心 ,上海 200120 ; 3 . 海通证券 机构业务部 ,上海 20000 1 ) 　　摘 　要 :融资融券交易是证券市场的重要组成部分 ,它的推出会对整个市场产生何种 影响是非常值得研究的问题 。文章利用中国台湾证券市场的融资融券交易数据 ,从市场 流动性与波动性角度研究融资融券交易对整个市场的冲击效应 。研究结果表明 ,融资买 空交易有助于提升整个市场的流动性水平 ,在一定程度上可以改善市场流动性水平相对 不足的状况 ,但融券卖空交易对市场流动性水平没有显著影响 ;融资买空与融券卖空交易 并未显著影响整个市场的波动性水平 。文章建议证券监管部门可以将融资融券交易保证 金率作为市场调控工具 ,通过适时调整保证金率调控整个市场 ,避免市场出现大幅震荡 。 　　关键词 :融资融券交易;流动性 ;波动性 ;保证金率 　　中图分类号 :F8309 1 　文献标识码 :A 文章编号 :100 19952 (2008) 一 、引　言 　　2006 年 7 月 3 日, 中国证监会同时发布《证券公司融资融券业务试点管 理办法》和《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》。2006 年 8 月 2 1 日, ( ) 沪深证券交易所对外公布《融资融券交易试点实施细则》简称《实施细则》和 交易指南 。2007 年 4 月 , 中国证券业协会原秘书长聂庆平调任证监会机构部 巡视员 ,负责筹建提供融资融券业务的证券金融公司 。这一系列措施的出台 , 标志着中国证券市场融资融券交易已经进入实质性操作阶段 。2008 年上半 年 ,随着沪深股市出现大幅调整 , 由于缺乏融资融券机制 ,市场呈现较为显著 的“单边市”形态 ,供求关系在一定程度上被严重扭曲。因此 ,市场各界人士对 于融资融券的呼声日益加大 。但是 ,融资融券推出后 ,究竟会对市场产生何种 影响 ,这是有待审慎探讨的问题 。 　　证券融资融券交易又称为证券信用交易 ,即投资者在买卖证券时 , 向证券 收稿日期 ( ) 作者简介 :王 　旻 1962 - ,女 , 山东即墨人 ,上海交通大学安泰经济与管理学院博士生 ; ( ) 廖士光 1977 - ,男 ,江苏阜宁人 ,上海证券交易所研究中心研究人员 ,金融学博士 ; ( ) 吴淑琨 1972 - ,男 ,江西波阳人 ,海通证券机构业务部 ,管理学博士 。 ·99 · 财经研究 2008 年第 10 期 公司或其他金融机构支付一定比例现金或证券作为保证金 ,并融入购买证券 所需资金或出售证券所需证券的交易形式 。由于证券融资融券交易需要投资 者交付保证金作为抵押 ,因此 ,融资融券交易又称为保证金交易。 　　最早有记载的卖空交易发生在 17 世纪的荷兰 , 1609 年 ,一名商人在阿姆 斯特丹证券交易所对荷兰东印度公司的股票进行卖空 。随着市场的发展 ,卖 空已成为基础交易制度的一个重要组成部分 。当前 ,大多数发达证券市场已 经引入卖空交易机制 ,在新兴证券市场中 , 由于市场处于发展阶段且存在较多 制度