融资融券制度、影响、策略、产品.pdfVIP

2010/02/23 金融工程 / 专题研究 融资融券：制度、影响、策略、产品 分析师 何天翔 融资融券研究 755 8208 0146 hetx@ 融资融券是当前市场的热点，广受机构投资者关注，本报告的目的在于，在总 结我们前期系列研究的基础上，加上最新成果，形成专题。 报告从海外和 A股两个角度，分别阐述融资融券的基本制度，市场影响，投资 策略，产品框架，以及未来应用前景。 基本制度部分，主要介绍美国、日本、台湾和香港四个市场的法律法规，交易 规则，市场发展状况等内容，并介绍目前 A股市场的制度规则。 市场影响部分，主要从海外多个市场出发，总结融资融券在市场波动率、流动 性，以及股票价格行为等方面的研究结论，结合对多个市场的实证研究，总体 来看，融资融券推出短期内可能会加剧市场的波动，但是长期来看不会增加市 场波动，甚至有利于市场稳定，同时融资融券有利于市场成交的活跃。很多研 究表明融券交易与股票价格行为和公司财务信息有较高的关联度。 投资策略部分，我们认为可以概括成四类：套利策略，杠杆策略，对冲策略， 增强策略。 产品框架部分，成熟市场中的对冲基金相关产品主要有杠杆单头，多空对冲， 套利等产品，而共同基金的典型产品是 130/30 基金，证券借贷业务在成熟市 场也极为广泛，A股投资产品也将延续此框架。 我们认为在 A股市场，融资融券要广泛的运用于公募基金，将经历较长的历程， 需要依赖于市场规模，市场制度和监管约束的变革与发展。我们认为融资融券 相关产品，未来运用在专户理财中会更具可能性和实战性。 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 目 录 一、融资融券基本制度 3 什么是融资融券 3 海外市场发展状况 3 A股市场制度规则解读 8 二、融资融券市场影响 10 融资融券对市场波动率与流动性的影响 10 融资融券与股票价格行为 12 融资融券对市场影响的实证考察 13 三、融资融券投资策略 20 套利策略 21 杠杆策略 22 对冲策略 22 增强策略 23 四、融资融券产品框架 24 海外基金运用融资融券的产品形态 24