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B-S模型在实物期权评估中的应用（续） 我们决定采用B-S模型估算DK公司的发展选择期权； B-S模型的选择：根据分析这是一个发展选择实物期权，因此属于看涨期权，可以选择不含红利的看涨期权B-S模型： * 期权定价B-S模型在评估中的应用探讨 * B-S模型在实物期权评估中的应用（续） B-S模型中各参数估算： S：原含义是标的股票现实价格，现是新建的70万千瓦机组的新建电厂在建成后，其在基准日所表现的市场价值。S可以根据70万千瓦新建机组的可研报告采用DCF方式估算，也就是预测新厂建成后经营现金流折现到基准日的现值； X：原含义为期权执行价，现为70万千瓦机组全部建设成本或全部投资的终值。参照可研报告估算； r：原含义连续复利计算的无风险收益率，现在可以采用国债到期收益率； T：原含义为期权限制时间，现可以采用从基准日到新建电厂完成并投资发电所需要的时间； * 期权定价B-S模型在评估中的应用探讨 * B-S模型在实物期权评估中的应用（续） σ：原含义是股票波动率，现在应该是投资者投资火力发电企业所能获得回报率的波动率。可以采用国内中火力发电企业行业的全部上市公司的股票波动率的标准差估算； * 期权定价B-S模型在评估中的应用探讨 * B-S模型在实物期权评估中的应用（续） DK公司电力企业发展选择权评估计算表 * 期权定价B-S模型在评估中的应用探讨 * B-S模型在实物期权评估中的应用（续） 4、或有资产评估案例 案例背景情况介绍：XXX公司正在开发一种新生物疫苗EY疫苗，目前还没有完成“三期临床”，由于一个新的战略投资者希望投资，因此需要将该生物医药疫苗截止目前状态的市场价值进行评估。 评估分析：由于目前该疫苗尚没有完成试制程序，因此该疫苗技术不能按一项确定的疫苗生产技术进行评估，也就是该疫苗制造技术目前只能按或有资产进行评估。 * 期权定价B-S模型在评估中的应用探讨 * B-S模型在实物期权评估中的应用（续） 我们决定采用B-S模型估算EY疫苗制造技术； B-S模型的选择：根据分析这是一个进一步开发的期权，因此属于看涨期权，可以选择不含红利的看涨期权B-S模型： * 期权定价B-S模型在评估中的应用探讨 * B-S模型在实物期权评估中的应用（续） B-S模型中各参数估算： S：原含义是标的股票现实价格，现是新疫苗研制成功后，其在基准日所表现的市场价值。S可以根据相关资料采用许可费节省法估算； X：原含义为期权执行价，现为EY疫苗从目前阶段到研制成功尚需要的全部投入，需要分别按投资年限计算投资的终值； r：原含义连续复利计算的无风险收益率，现在可以采用国债到期收益率； T：原含义为期权限制时间，现可以采用从基准日到新疫苗投资所需要的时间； * 期权定价B-S模型在评估中的应用探讨 * B-S模型在实物期权评估中的应用（续） σ：原含义是股票波动率，现在应该是投资者投资生物疫苗所能获得回报率的波动率。 波动率一般可以采用国内生物制品行业内的全部上市公司的股票波动率的标准差估算，但考虑到本次评估的是或有资产，投资者实际是一种风险投资，因此考虑按股票投资者的投资回报率估算这种投资回报率有所不妥，因此本次评估没有该方式估算波动率； 本次评估我们采用向专家调查的方式请专家判断依据EY疫苗在基准日研制情况分析判断研制成功的概率（可能性），然后通过隐含方式估算波动率σ。 * 期权定价B-S模型在评估中的应用探讨 * B-S模型在实物期权评估中的应用（续） 根据专家调查，截止评估基准日所完成的阶段成果，专家判断EY疫苗按计划成功完成的概率为50%； 根据B-S模型的特性，体现EY疫苗完成的概率实际就是期权执行的概率，即N(d2)，即： N(d2) =50% 上式实际隐含的σ=40.9%，因此我们以40.9%作为波动率σ估算看涨期权的价值。 * 期权定价B-S模型在评估中的应用探讨 * B-S模型在实物期权评估中的应用（续） EY生物疫苗或有资产评估计算表 * 期权定价B-S模型在评估中的应用探讨 * B-S模型在实物期权评估中的应用（续） 5、著作权衍生收益的评估 著作权演绎作品的衍生收益可以看做是原创作品的一个看涨期权（实物期权） 采用不含红利看涨期权模型估算 * 期权定价B-S模型在评估中的应用探讨 * B-S模型在实物期权评估中的应用（续） 看涨期权中参数估算思路及方法： S：原含义是标的股票现实价格，现在就是演绎作品著作权如果创造成功，演绎著作权人可以获得的全部收益的价值，如果是按年获取收益的，则需要按DCF方式计算现值； X：原含义为期权执行价，现为演绎作品创造完成所需要的全部投资； r：原含义连续复利计算