4技术创新投资——基于实物期权的分析.pdfVIP

管 理 工 程 学 报 ofIndustrial V01．22，No．4 Journal Engineering／EnglneeringManagement 2008年第4期 控股股东控制权、现金流权与技术创新投资 ——基于实物期权的分析 刘 星1，宋小保1’2 (1．重庆大学经济与工商管理学院，重庆400030；2．汕头大学商学院，广东汕头515063) 摘要：基于控股股东控制权与现金流权的分离．通过构造实物期权模型，本文研究了企业技术创新投资选择 过程中控股股东与中小股东之间的委托代理关系。模型分析结果显示，基于自身价值最大化。控股股东对不确定 技术投资的选择主要决定于不确定性技术投资的现金流，只有当现金流达到临界值之时．才会选择不确定性的创 新技术投资。同时，控股股东的现金流权、两权分离系数以及投资的风险性都会改变该临界值的大小。文章最后 讨论了本文研究结论的政策含义。 关键词：控股股东；技术创新；实物期权 中图分类号：F269文献标识码：A 文章编号：1004．6062(2∞8)昨0095．05 O引言 更为重要的是，由于对企业技术创新投资价值的不同认 技术创新是通过对资源的有效开发和利用，生产出比原 识，控股股东的存在不可避免会影响到企业技术创新投资技 有产品质量各更高或成本更低的产品过程，也是企业获取其 术与投资时机的选择等，从而产生严重的委托代理问题。王 核心竞争力的源泉。而企业在经济中居于资源配置的中心 昌林和蒲勇健b1研究了企业技术创新中的控制权激励机制 地位，因此，技术创新和公司治理具有互动的关系，技术创新 问题，认为人力资本所有者享有控制权的情况下，可以提高 是在完善的公司治理机制下完成的，没有一个好的公司治理 其努力程度、提高企业的经营效率。但是该文没有考虑到企 机制，很难取得有效的技术创新。同时，拥有良好的技术创 业在技术选择层面的委托代理问题，也没有考虑到单一股东 新的企业也会促进公司治理的发展。而且，公司治理通过影 的控制权达到一定程度(成为控股股东)时对技术创新的影 响企业技术知识的积累和技术创新的投入、利益分配、权力 响。而控股股东代理问题正是目前的公司治理实践中最难 分享，从而对企业的技术创新具有路径决定作用…。 解决的问题，也是目前公司治理领域研究的热点问题。同 长期以来，众多学者的研究都在关注经理与股东之间的 时，该文主要是从宏观层面论述其二者的关系，并没有从微 委托代理关系，而忽视了控股股东与中小股东之间的代理关 观层面分析公司治理机制中的技术创新代理的内在机制和 系。而许多学者的研究发现，无论是发达还是新兴证券市场 解决的办法。正是基于以上的认识，分析企业在技术创新过 上的企业，都存在着股权集中的现象。即使是在证券市场高 程中的控股股东的代理问题对企业的投资决策的影响成为 度发达的美国，也存在着股权集中现象，绝对控股比例已经 本文研究的主要研究内容。 达到了17．54％旧。j。当控股股东的控制权达到一定程度时， 其几乎拥有了企业全部的控制权，这时他们会利用中小股东 1研究构架 无法分享到的控制权来获取控制权私利，以此侵占中小投资 1．1技术创新风险 者的利益，由此形成控股股东与中小股东之间的委托代理问 创新开发投资的收益是高度不确定的，而且能够导致更 题。LLSV(1998)的研究结果也表明，控股股东对中小股东的高收益或耕地成本的产品开发的投资事先也是不可预知的。 侵占，已经成为公司治理中代理冲突的核心问题。LLSV因此，技术创新是一种高难度、高风险的创造过程，人们很难 (1999)的研究在“控制权与现金流权的分离”方面取得了开