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【金融观察】 我国央行票据和存款准备金政策 冲销有效性的实证研究 魏晓琴,古小华 （中国海洋大学经济学院,山东青岛 266100） 摘要：在我国现行的外汇管理体制下，为应对外汇占款导致基础货币供应量的快速增长，同时实 现人民币汇率和物价稳定的双重目标，央行采取发行央行票据和提高存款准备金率的方式来对 冲外汇占款。本文通过建立VAR模型，对央行票据和提高存款准金率两种货币政策工具的冲 销有效性进行了动态考察。研究表明，央行票据在短期内能够平抑物价的上涨，而存款准备金 政策短期内效果并不明显，且央行票据的冲销效果明显优于存款准备金政策。 关键词：冲销干预；央行票据；存款准备金；VAR模型 文章编号：1003-4625（2010）10-0035-05 中图分类号：F822.0 文献标识码：A 一、引言 银行，为了维持既定的汇率目标，通过在公开市场进 2000年至2008年期间，中国外贸出口和外商 行对冲操作，或利用回收再贷款、控制信贷规模以及 投资持续高增长，国际收支经常项目和资本项目双 提高准备金率等综合手段，抵消因维持汇率目标而 顺差，使外汇市场持续供大于求。从2008年下半年 ① 导致的货币供给总量扩张 。 以来，虽然受国际金融危机的影响，但我国的外汇储 表1 货币当局的资产负债表 备规模仍由2008年年底的19460.30亿美元增长为 资产总额 负债总额 2009年底的23991.52亿美元。在我国现有的外汇 外汇占款 B1 通货 C 管理体制下，外汇储备的增加要求央行投放等额的 政府债券 B2 法定准备金 R 再贷款、再贴现 B3 超额准备金 E 基础货币购置外汇，这部分外汇占款导致基础货币 央行票据 B4 供应量的快速增长，势必形成物价上涨的压力，即产 其他 Q1 非货币性负债 Q2 生通货膨胀效应。为保持人民币汇率的稳定和防范 根据基础货币的一般理论，狭义货币供应量M1 通货膨胀，我国货币当局除多次提高存款准备金外， 可以表示为如下形式： 还不断在外汇市场和公开市场上进行外汇干预和冲 n+h × × M=K B=1 1 B （公式2.1） 销操作，将外汇储备增加导致的通货膨胀效应降到 r+e+h 最低程度。 式中：K 为狭义货币乘数，n是活期存款与存款1 本文拟运用VAR模型、Granger因果检验等经济 总额的比例，h是公众持有现金的比例，r是法定存 计量学的方法对央行冲销操作的有效性进行实证检 款准备率，e是超额准备率，B是基础货币数量，其基 验。 本结构如