豆浆机行业负增长研究报告.docVIP

阳股份:豆浆机行业负增长拖累公司2季度收入、利润同比下滑12%、20%? 九阳股份 002242 家用电器行业 研究机构：海通证券 分析师：陈子仪 撰写日期：2011-08-29 事件:公司发布半年报。报告期内,公司实现营业收入25.96亿元,同比增长7.83%;利润总额3.93亿元,同比增长2.16%;实现净利润2.75亿元,同比增长0.80%,对应每股收益0.36元。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额2.56亿元,对应每股0.34元,同比下降30.61%。 2季度公司实现营业收入13.72亿元,同比下滑12.15%;利润总额2.24亿元,同比下滑20.43%;实现净利润1.53亿元,同比下滑19.55%,对应每股收益0.20元。 盈利预测与投资建议。公司主打产品豆浆机市场份额保持稳定,但受行业负增长影响,2季度收入同比下滑,导致半年报规模增长低于年初预期,我们下调公司全年收入预测至60.27亿元(下调14%)。报告期内,公司各系列产品毛利率同比、环比均有提升,但由于高毛利产品豆浆机收入占比明显下滑,综合毛利率同比下滑1.34个百分点至35.78%;得益于费用率的下降,净利润率同比仅下滑0.74个百分点至10.60%。由于公司半年报业绩低于此前预期,我们下调公司2011-13年盈利预测至0.77元(下调17%)、0.85元、0.97元。目前公司处于结构调整期,受困于单一品类产品占比过高,行业景气度较低的影响,增速较低;但从中长期角度看,公司拥有业内领先的品牌、渠道、规模、资金、团队优势,所处的小家电行业成长性、延展性较好。我们给予公司2011年18倍PE,对应目标价13.86元;公司最新收盘价10.81元,对应2011年14倍PE,维持“增持”评级。 九阳股份2011年中报点评:豆浆机收入下滑,期待转型驱动成长? 九阳股份 002242 家用电器行业 研究机构：中信证券 分析师：胡雅丽，廖欣宇 撰写日期：2011-08-29 二季度收入下滑拖累业绩。公司上半年实现收入26.0亿元,同比增长8%,其中二季度收入13.7亿元,同比下滑12.2%;实现归属于母公司净利润2.75亿元,同比仅增长0.8%,合EPS0.36元,其中二季度净利润1.5亿元,同比下降21%,业绩低于预增公告前市场预期;实现扣除非经常性损益后净利润2.72亿元,同比增长0.2%,同时公告中期拟每10股现金分红7元。 豆浆机业务收入下滑,其他小家电快速成长。上半年公司豆浆机业务市占率基本稳定在65%左右,因行业发展多年增速趋缓影响公司收入增速。分产品看,上半年豆浆机业务收入下滑5%,其他主要小家电产品营养煲和电磁炉分别增长66%与39%,成长速度较快,占总收入比亦提升至30%。其他业务中豆业增长53%,净水业务因仍处收购后内部整合阶段成长性尚未体现。 毛利率费用率双降,现金流健康。上半年毛利率35.8%,同比下降1.3%,主要因产品结构因素所致(毛利率较高的豆浆机业务增长较缓)。主要产品的毛利率在成本压力上涨下仍略有提升,反映公司较强的产品推陈出新能力及良好的品牌效应。上半年期间费用率19.7%(同比降1.7%),其中销售费用率14.1%(同比降1.4%),公司注重成本与费用的精细化管理初显成效。上半年实现经营性现金流2.5亿元,现金流与资产周转处于健康水平。 风险因素:豆浆机行业增速放缓,小家电行业竞争激烈,新业务拓展不力,新品市场接受度低。 盈利预测、估值及投资评级:我们之前预计豆浆机市场销量增速将趋于平稳,二季度市场下滑略超预期,并对九阳产牛了不利影响。中报显示豆浆机以外业务增长已较快,但占比仍较低,九阳的转型未结束。我们维持2011-13年EPS预测至0.86/0.99/1.21元,目前股价对应2011-13年估值水平13/11/9倍,期待后续战略转型驱动成长,维持“增持”评级。 九阳股份2011年半年报点评:需求天花板效应导致盈利能力持续下滑? 九阳股份 002242 家用电器行业 研究机构：西南证券 分析师：李辉 撰写日期：2011-08-29 事件: 九阳股份(002242)公布了2011年半年报,2011年上半年公司实现营业收入26亿元,同比增长7.8%;归属于上市公司股东的净利润2.75亿元,同增0.8%;EPS0.36元,低于预期。 点评: 主营业务豆浆机需求天花板效应显现,由于2010年豆浆机产品对未来部分更新需求的透支,豆浆机市场未来增长态势呈现明显的天花板效应。2011年前4月豆浆机市场销量同比增长8%,其中4月份增速仅为3.8%,5月份之后的豆浆机销量见顶明显,同比开始出现显著下滑,预计未来豆浆机市场保有量天花板效应还将持续显现,短期内更新需求增长形势疲态显著。公司二季度营收同比下降12%,归母净利润同比下降20%。 毛利