第四讲 资本预算项目分析.pptVIP

敏感性分析Sensitivity analysis(2) 变量选择： 最具影响力的因素。如可以影响现金流量，从而影响净现值和内含报酬率的因素，如收入水平、收入增长率、营业毛利率等； 最不确定性的因素；那么需要研究折旧率的变动？ 练习： 将销售收入变化+5%、-5%、+10%、-10%时NPV、IRR的变化； 将营业毛利率变化+5%、-5%、+10%、-10%时NPV、IRR的变化； 比较哪个因素对NPV、IRR的影响大？ 盈亏平衡分析 Break-even analysis(1) 会计盈亏平衡：为保证避免会计亏损（使会计利润为零）而必须达到的销售量。 会计盈亏平衡=固定成本/（单位售价-单位变动成本） 财务盈亏平衡：使公司净现值为零时所必需的销售量。 财务盈亏平衡是一较高的最低收益率，因为公司必须利用一部分收益来偿付项目投资本身的最低收益率（即时间价值、机会成本）。 盈亏平衡分析Break-even analysis(2) 练习 假设你在分析某工厂生产新型计算机软驱项目的现金流量。该工厂将投元建设新项目，并可以每年销售20000件。预计零售价为250美元/件，制造成本为100美元/件；固定成本为500000美元/年，不包括折旧（假设采用直线折旧在五年内折旧，无残值）。收入和成本的通货膨胀率预计为5%，资本成本为15%，税率为40%。 估计基本状态下净现值和IRR； 估算NPV和IRR对单价和销量指标变化的敏感性； 估算项目的会计盈亏点和财务盈亏点。 管理期权 Management options 管理期权：未来管理灵活性，是管理人员进一步作出决策来影响一个项目的预期现金流量、项目寿命或未来是否接受的灵活性。 项目价值=NPV+期权价值 扩张（紧缩）期权 The option on expand(or contract) 当有利时机时，允许公司扩大生产；今天的成功创造了明天进行高盈利再投资的机会。即所谓的先入优势。 当不利时机时，允许公司紧缩生产。 放弃期权 放弃期权：管理人员拥有在项目实施后又放弃该项目的权利。 放弃价值：项目被出售或应用于其他地方时的机会成本。 选择放弃的状况： 其放弃价值大于项目未来现金流量的现值； 现在放弃该项目比未来某时刻放弃它更好。 项目价值=忽略放弃期权的NPV+放弃期权的价值 延迟期权 不投资 投资 不投资 投资 坏消息 好消息 现金流量 现金流量 坏消息 好消息 现金流量 现金流量 图 无法延迟的投资 坏消息 好消息 不投资 投资 现金流量 现金流量 现金流量 现金流量 图投资期权（可延迟的投资） 案例 迪斯尼公司正在考虑投资1亿美元建设一条产品生产线。该投资的预期期限为5年，且若项目成功，每年预期现金流量是6000万美元，若失败为-4000万美元。管理者评定，成功的机会只有50%。假如迪斯尼公司对低风险投资要求8%的收益率，对中等风险投资要求15%，对高风险要求25%，那么它将如何评价？ 苏灵 副教授/博士 武汉大学经济与管理学院 suling@whu.edu.cn 什么是资本预算？ 资本预算Capital budgeting: 对那些预期现金流量在一年以上的投资项目进行确认、分析、选择的过程。 基本思路 判断某投资方案带来的收益是否等于或高于投资者的预期收益。即利用贴现的原则。 涉及问题： 提出与公司战略目标一致的投资方案； 预测投资项目产生的增量现金流量； 评估与投资项目风险水平相适应的预期收益率（因为投资项目具有不同的风险，那么它将改变投资者对公司经营状况和风险状况的看法，从而影响投资者的预期报酬率） 依据收益最大化标准选择投资项目； 继续评估修正后的投资项目，审计已完成的投资项目。 本章假定：评估方案中所有投资项目的风险固定，则所有投资项目预期报酬相等。 投资项目基本程序 基本原则 现金流量而非会计收益 必须评估增量现金流量 必须评估税后现金流量 评估现金流量时所有间接影响都必须考虑 沉没成本不考虑 必须考虑资源的机会成本 增量现金流量 初始净现金投资，包括资本性支出、净营运资本的变化、旧设备的处置、及税收。 期间增量净现金流量 期末增量现金流量，包括处置资产的残值、处理资产引起的税收变化、项目期末营运资本的回流。 初始净现金投资 加或减 减 加 新项目购置成本加上为使这些资产运行的安装费和运输费； 新项目要求的净营运资本增量；包括存货、应收帐款、现金等 新项目为设备更新决策时，出售现有旧资产的净所得； 出售现有旧资产或购买新资产而带来的税收影响。 S0-T(S0-B0)=S0(1-T)+TB0 图 净投资计算步骤 S0：旧设备残值收入； B0 ：旧设备帐面净值 期间增量净现金流量 NCF=ΔOEA