企业并购绩效及其演变规律探讨.pdfVIP

财会月刊 全国优秀经济期刊 财会月刊 全国优秀经济期刊 · · 企业并购绩效及其演变规律探讨 田培源 渊中国人民大学商学院 北京 100872） 【摘要】企业并购的基本动因是实现价值增值，即实现并购绩效。关于我国企业并购绩效及其演变规律，目前尚缺乏深 入探讨。本文针对我国企业并购绩效及其演变规律进行理论探讨，试图从并购动机、并购目标以及发展核心竞争力和强化 主业等方面提出分析问题的框架。 【关键词】企业并购 并购绩效 演变规律 协同效应 公司治理结构 在市场经济条件下，如何通过资本积聚和资本集中获取 轨），需要在并购的推动下从新兴市场经济走向成熟市场经 。为 （ ） 竞争优势、谋求可持续发展成为众多企业的首要 略目标 济 通过并购完成产业的调整 ，也需要通过并购应 加入 此，企业在进行技术创新与管理创新、转变经营机制以强化产 WTO 后面临的挑 和机会（通过外资并购中国企业和中资 ，从单纯的产 ） 品经营的同时，纷纷借助资本运作进行 略调整 并购外资企业融入全球经济的新格局 。 品经营逐渐向复杂的产品经营与资本经营的有机融合过渡。 2. 狂妄假说与代理动机揭示了企业并购失败的可能性。 从这个意义上讲，企业并购热潮的兴起有其历史必然性。我国 价值增值在收购公司与目标公司之间还有一个分配过程， 经济的持续、健康、快速发展与证券市场的蓬勃发展，加大了 Berkovitch 和Narayanan（1993）认为，代理动机和狂妄假说可 企业并购的深度与广度。尤其近年来，上市公司的各种并购活 能会使得收购公司甚至是并购双边综合价值创造为负。具体 动层出不穷，规 不断扩大。 来说，代理动机假说指的是管理层发动并购主要是出于自身 企业并购是资本运营的重要手段，也是公司调整 略、实 利益的考虑，包括Amihud 和Lev （1981）提出的“管理层个人 现外延式发展的重要途径，它不仅能快速改变一个企业的产 利益组合的多元化”、Jensen（1986）提出的“管理层利用自由现 权格局，而且改变着人们的思维定势和价值判断标准。自 金流扩大公司规 进而提高与公司规 正相关的个人利益”、 1997 年以来，我国企业并购事件风起云涌，企业并购成为资 管理主义以及Shleifer 和Vishny（1989）提出的“通过并购扩大 本市场关注的焦点。然而企业并购带来的困惑和问题大大超 公司规 进而提高公司对现任管理层的依赖程度”。狂妄假说 出了人们的预期，从而人们 企业并购的功能和绩效产生了 指的是管理层的并购决策往往出于自身的狂妄和盲目乐观， 怀疑。在这种背景下，研究我国企业并购绩效不仅关系到对企 充分相信自己 目标公司的“错误”估价和 协同效应的“错 业并购规律的正确认识，而且是确定立法与监管基本价值取 误”估计，在大多数情况下，不会产生真正的协同效应，致使目 向的基础。 标公司股东价值的提升以收购公司股东价值的下降和转移为 、企业并购绩效理论探源 代价。 西方经典的并购理论 我国企业并购绩效有一定的解释 狂妄假说与代理动机 企业并购绩效具有一定的解释能 力，这些理论一般从并购动因 度解释并购的价值效应。目 力。一方面，我国的企业家尚不成熟，喜欢炒概念、追求时髦， 前，国际上流行的并购动机理论主要有三种：协同效应、狂妄 进入自己并不熟悉的领域，相信自己的“错误判断”，使得公司 假说和代理动机。 的并购带有很大的盲目性，最终的结果往往是减损收购公司 1. 协同效应理论揭示了企业并购的价值创造源泉。以协