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资者的选择与基金溢出效应研究 张婷 （上海财经大学金融学院，上海 200433） 摘要：本文着重研究基金家族中明星基金对家族内部基金的溢出效应，即明星基金对基金资 金流入增长率的影响。对中国证券市场54 家基金家族管理的281 只开放式偏股型基金的面 板分析发现，拥有明星基金能够显著提高基金家族的新基金流入的增长比例，但拥有垃圾基 金并不能显著地减少；明星基金比非明星基金能给自身吸引来更多的新资金，明星基金家族 的非明星基金 非明星家族的基金相比没能被笼罩在这样的优质光环下。 关键词：基金家族；明星基金；垃圾基金；开放式基金；基金管理 作者简介：张婷，女，上海财经大学金融学院博士生，研究方向：证券投资基金。 中图分类号：F830.39 文献标识码：A Abstract: We examine the interfamily spillover effect of the star fund in the fund family that is the star fund effect on the new money growth of the family and other funds in the family. Our sample covers 28 1 open-ended funds from 54 fund families in China. The panel regression shows that star performance results in greater cash inflow to the fund and the family, while the dog fund can not. The star identity of a family does not bring more cash flows to its nonstar member fund. Key Words: Fund family ；Star fund ；Dog fund 引言 翻开基金的宣传材料，我们经常可以看到这样的提示字样：基金的以往业绩不代表未来。 那么投资人又该如何选择基金呢？市场上在基金申购时投资者是否真的如提示所述并不看 重基金以往的业绩吗？答案往往是否定的。基金的购买者中存在着一大批“追星族”，他们 以各式各样的排行榜为依据，选择适合自己投资 标和风险承受能力的基金。在我国，常见 的公开的基金业绩排行榜是晨星（Morningstar ）和银河证券基金研究中心等机构发布的排行 榜。 通常情况下，选择明星基金以及明星基金管理公司是有一定道理的。首先，过去业绩优 异的基金在一定程度上能够反映出基金经理以及背后研究团队的运作能力，而团队实力才是 基金长期业绩的决定因素。基金管理公司出于成本节约、资源共享等 的，研究团队的研究 成果往往通过基金管理公司的晨会、定期以及不定期的会议在各只基金间共享，使得旗下各 只基金的表现可能产生关联。不仅如此，在相同管理层的带领下，公司整体的经营理念会影 响旗下所有基金，使得各基金的管理方式以及投资策略会遵循公司所传达的经营理念，间接 使得各只基金彼此间的经营成果的同质性加大。再次，基金管理公司通过宣传公司明星基金， 吸引投资者的注意力，树立公司的品牌，促使公司形象被广大投资者所认可，对该公司的其 他基金也产生认同感，使得该基金乃至基金管理公司中其他基金的净资金流入增加，这种爱 屋及乌的现象即我们通常所说的溢出效应。 然而，一旦基金管理公司出现了垃圾基金，投资者就会质疑基金管理公司研究团队的分 析预测能力，怀疑基金管理公司的整体投资理念出现了偏差，甚至整个基金管理公司的形象 会被大打折扣。这种“反溢出效应”给基金管理公司带来的影响往往是致命的，不但投资者 加大对原持有份额的赎回，而且新投资者对基金的申购热情也会下降，可谓“屋漏偏逢连夜 雨”。 当基金投资者把这种锚定和调整式启发作为判断和决策所使用的工具时，可能会对基金 管理公司的资金流产生影响。而 成熟市场开放式基金的表现不同，我国开放式基金的业绩 及资金流动呈现负相关且为凹形。那么我国明星基金给基金管理公司带来的资金流入是否也 不同于国外的研究，表现出特殊的溢出效应呢？本文将着重研究明星基金对基金新资金流入 的影响，这不仅包括家族层面的新资金，而且还包含家