市场竞争的基金治理效应 理论假说与实证检验.pdfVIP

市场竞争的基金治理效应：理论假说与实证检验 李学峰 田元泉 李佳明 (南开大学经济学院金融系，天津，300071) 要：论文首先提出了 市场竞争的基金治理效应假说”，在此基础上论文以开放式基金为 例对我国基金层面的市场竞争结构进行了考察，发现我国基金业存在大基金垄断和一定程 度的过度竞争并存的问题；进一步，论文首次给出了衡量基金治理效率的指标体系，并通过 实证检验证实了治理效应假说存在，即市场竞争结构对基金治理具有显著影响。 关键词：证券投资基金；市场竞争结构；基金治理 Abstract：Firstly, the thesis put forward the fund management effect hypothesis of the market competition. Then the thesis investigated the market structure of China ’s fund industry in the fund level, and found a problem that monopoly of large fund companies and a certain degree of excessive competition both existed in China ’s fund industry. On the basis of the indicator firstly constructed to measure the efficiency of the fund governance, the empirical study confirmed the theoretical hypothesis: the market structure had an important impact on China ’s fund governance. Key words：Securities Investment Fund ；Market structure ；Fund Governance 作者简介：李学峰，南开大学金融学系副教授，研究方向：投资管理与行为金融。田元泉， 南开大学金融发展研究院硕士生。李佳明， 开大学金融学系硕士生。 引言 根据公司治理理论，基金治理同样应包括内部治理和外部治理，其外部治理主要包括 市场竞争、监管部门监管和舆论监督等。对开放式基金而言，基金市场竞争是其外部治理 的重要组成部分，其发挥作用的机制在于基金持有人( 以下简称持有人) 的行为选择。国内 外的大量研究表明，持有人选择基金的时候会受到基金前期业绩的影响，持有人往往购买 收益率较高(调整风险之后) 的基金，或者是抛出原来持有的业绩不佳的基金再购买业绩更 好的基金，以使资本能够快速的增 (Goetzmann、Greenwald 与Huberman，1992[2] ；王茂 斌与毕秋侠，2006[16]；李学峰、苏伟等，2010[13]) 。 持有人的上述投资选择必然会产生一种优胜劣汰机制，即业绩优良的基金规模不断壮 大，而业绩较差的基金由于无人申购以及大量赎回等原因导致基金规模越来越小，甚至可 能达不到基金成立的最低标准而被迫退市；与此同时，持有人的投资选择又有赖于基金之 1 间的充分竞争，竞争不足会影响持有人投资选择的顺畅实施 ，竞争过度则会导致持有人的 1 2 错误选择 。也就是说，如果市场是充分竞争的，则开放式基金 争夺”持有人的市场竞争就 会形成一种竞争压力，业绩较好的基金为进一步扩大基金规模(基金管理人可以从中获得更 多管理费用)，会通过一些提升治理效率的手段保持或努力提高现有的投资管理水平；而业 绩较差的基金面对退市的压力，它会主动及时更换原来能力不强的基金经理，并通过加强 对持有人的服务来改善基金治理。反之，当市场存在竞争不足或过度竞争时，基金持有人 即不能顺畅地进行投资选择，基金管理人也没有能力或动力去改善基金治理。总之，市场 竞争结构的状态会影响基金治理效率的高低， 即是 市场竞争的基金治理效应假说”。本 文即以我国开放式基金为例检验市场竞争的基金治理效应假