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外汇衍生品市场对金融市场稳定 的影响及其监管对策 张睿锋 王舒婷 内容提要：自20世纪70年代布雷顿森林体系瓦解以来，外汇衍生产品交易增长迅猛，外汇衍 生品交易为金融机构和企业提供了规避汇率风险的渠道，促进了国际贸易与投资的稳步发展。与此 同时，因衍生品交易导致金融机构破产和市场剧烈波动的例子也层出不穷。本文从外汇衍生品市场 发展与金融市场稳定的角度，分析了外汇衍生品市场对金融市场稳定的促进作用及潜在风险，在借 鉴国际上对衍生品交易监管措施和发达国家监管框架的基础上，提出了我国监管外汇衍生品市场的 相应政策建议。 关键词：外汇市场 金融稳定 外汇衍生品 金融监管 中图分类号： F830.92文献标识码:A 文章编号：1006-1770(2012)04-021-04 一、外汇衍生品市场对金融市场稳定的促进作用 从国外外汇衍生品市场几十年的发展历程看，作为外汇市 场的重要组成部分，外汇衍生品极大促进了外汇市场的发展， (一)外汇衍生品市场为金融机构和企业提供了防范 在以下几个方面增强了外汇市场的作用。一是增加市场流动性。 和管理汇率风险的渠道 外汇衍生品交易的一大特点是高杠杆性，对于交易规模较小的 规避和转移汇率风险是外汇衍生产品的首要功能，这一功 外汇市场而言，引入外汇衍生品交易可活跃市场交易，增加市 能也是外汇衍生品自布雷顿森林体系瓦解以来迅猛发展的主要 场流动性。二是提高交易效率。外汇衍生品交易的另一特点是 原因。面对汇率浮动的新环境，银行和其他的金融机构通过开 交易方式灵活，市场交易者可依据自身需求，通过不同的产品 发出外汇衍生产品来更好地控制风险。国际市场外汇衍生品主 组合达到规避风险获取利润的目的，提高了金融市场交易的整 要包括远期、掉期、期权、及以上产品的组合，近年来外汇衍 体效率。三是价值发现。外汇衍生品市场交易者众多，交易价 生品在外汇市场中的比重逐渐增长，并超越即期产品比重， 格透明公开，由于现货和期货市场的价格紧密联系，外汇衍生 20 10 年全球外汇日均交易量约为4 万亿美元，其中外汇衍生品 品交易反映了交易者对价格走势的预期。同时，市场之间或不 市场份额就超过60% 。从我国情况看，自2005 年7 月人民币汇 同金融工具之间的各种套利行为增加了不同市场和不同国家市 率形成机制改革以来，各类经济主体都面临着自主管理汇率风 场间的联系，有利于加强市场的竞争，缩小买卖差价，修正某 险的挑战，需要相应的工具和渠道来防范和管理汇率风险。如 些单一市场的不正确定价。 果缺乏这种渠道，汇率风险会在金融机构和企业内部累积，在 （三）外汇衍生产品市场的发展为中央银行公开市 汇率波动比较剧烈时可能会引发金融机构和企业的较大亏损甚 场操作提供了新的平台 至破产，从而导致整体经济的系统性风险。从经济个体看，衍 外汇衍生产品为中央银行提供了一种新的公开市场操作工 生品为其防范和管理汇率风险提供了新的工具，使经济主体能 具，央行可通过衍生产品达到引导预期，降低汇率波动性等目 够专注于自身的生产经营，而从宏观经济看，经济个体抵御汇 的。首先，使用衍生产品可以减少市场波动性。例如1996 年， 率风险能力的增强也同时意味汇率风险对国际收支和金融市场 墨西哥中央银行建立了外汇期权机制，通过这一机制墨西哥央 稳定的冲击减弱。 行不通过直接对外汇市场的干预，可以在墨西哥比索升值时累 （二）外汇衍生交易有利于更好地发挥对金融市场 积外汇储备，同时不增加贬值时买入比索的压力，达到熨平比 稳定的促进作用 索汇率的波动目的。