看张裕A 股改后的盈余管理.pdfVIP

全国中文核心期刊 财会月刊阴 · 看张裕 A 股改后的盈余管理 杨 森 渊宿 迁 学 院 江 苏 宿 迁 223800冤 】 ，认为发 【摘要 张裕A股改后在财务核算和公司治理方面存在诸多问题，本文对其盈余管理动机和方法进行了探讨 放高额现金股利可能是其利益输送的一种途径，并提出应该对非理性的高额派现行为进行适当的限制，以保护中小投资者 的长远利益。 【关键词】张裕A 盈余管理 股利政策 利益输送 一、张裕A股改背景 其持有的烟台裕华的股份已降为7.73豫。至张裕A2008年年 。 张裕A于2004年开始以EMBO方式进行改制 2004年 报发布时，中诚信托所持的烟台裕华股份已经按协议全部转 ， 。 10月底裕华投资取得张裕集团45%的股权 2005年烟台市国 让给裕盛公司 资委陆续出让张裕集团股份后，裕华投资取得了张裕集团的 二、张裕A进行盈余管理的动机 实际控制权。裕华投资出资人为46名自然人和两家法人企 资料显示，裕盛投资与中诚信托签订的协议没有设定任 业。其中，通过职工信托方式代表2087名普通职工的46名 何的担保和抵押，相当于高管要用三年时间赎回中诚信托持 自然人出资1.467亿元，占注册资本的37.8%。裕华投资另两 有的45%裕华投资股权。按照信托计划，张裕A高管要支付 家法人出资人分别是裕盛投资和中诚信托，其出资额分别为 总计2.1亿元的款项，意味着平均每年需要支付7000多万元， 6733.3万元和1.74亿元，占裕华投资注册资本的17.2%和45%。 而按照张裕A年报数据，公司高管2002~2007年薪酬合计数 裕盛投资由26名自然人股东出资设立，其中，张裕集团和张 ： 、 、 、 、 、 分别为 137万元 157万元 184万元 483万元 536万元 裕高级管理人员共 14人，出资占其注册资本的64%，通过职 592万元。很明显，仅仅依靠高管薪酬是无法在三年内足额支 工信托方式代表145名中层骨干的12名自然人出资占其注 付2.1亿元的股权转让价款的，每年资金的缺口将达到6000 册资本的36%。张裕A2004年改制时股权结构如下图所示。 多万元。但至2008年年报公布时，中诚信托已将全部股份转 让给了裕盛投资，那么如此大的资金缺口是如何弥补的呢？ 张裕集团高管14人 张裕集团中层12人 高额的现金股利或许是公司高管支付股权对价的资金来 64% 36% 源之一。观察张裕A2002~2010年的年度利润及股利支付率 中诚信托投资有限公司 烟台裕盛投资发展有限公司 张裕集团普工46人 数据（见表1），可以发现股改开始的2004年公司取得的利润 17.2%