20121231东兴证券__证券行业2013年年度投资策略报告：后预期时代，行业分化见“真金”.pdfVIP

行 业 研 究 DONGXING SECURITIES 后预期时代 行业分化见“真金” 2012 年12 月25 日 看好/维持 东 ——证券行业2013 年年度投资策略报告 证券行业 年度报告 兴 证 券 投资摘要： 王明德 股 执业证书编号：S1480511100001 券 份  行业进入提升资产周转率的通道。借鉴美国投资银行的发展轨迹判断，证 有 券行业进入了提升资产周转率的发展通道，未来业务创新的两条路径，即 联系人：黄琳 限 全面完善中介型业务以提升闲臵资产的周转率和全面扩大投资范围以提 非银行金融行业 公 升投资型资产的收益率，2012 年创新业务的推出也正是基于上述两条路 010 证 司 径。基于行业周期的分析，我们认为未来几年内行业的增长点主要来源于 msn:huanglin329@msn.cn 证 两条路径下业务的创新。 券  后预期时代，行业将面临冲击与增长并存。2012 年行业创新政策陆续兑 行业基本资料 占比% 研 现，政策落实是 2013 年的主基调，因此基于创新预期所推动的市场行情 究 兴 股票家数 19 0.74% 也将告一段落。从政策着力点来看，涉及到传统业务的改革和创新业务的 报 推动，传统业务的改革将改变当前的盈利模式，对于业绩造成一定程度的 重点公司家数 17 0.65% 行业市值 7411.50 亿元 2.93% 告 冲击，创新业务的进一步深化将带来行业收入的增长。因此，后预期时代， 流通市值 5484.31 亿元 3.22% 行业将面临冲击与增长并存。 行业平均市盈率 29.01 / 东  2013 年业务景气度有差异。由于市场化改革，经纪业务仍将维持“红海” 市场平均市盈率 11.41 / 竞争态势，佣金率继续下滑是大概率事件；投行业务将突破当前过分依赖 证券行业指数走势图 股权融资的困局，多元化的业务收入，尤其是债券承销收入占比将有明显 提升；在业务新政下，资产管理业务在集合资产管理、定向资产管理和客 户保证金资产管理上都将有继续增长，有望成为券商业绩最大增长点；融 资融券业务仍是对业务贡献最大且最稳定的创新业务；中信、广发和光大 证券在直投业务上获得明显受益。  行业分化将逐渐加速，寻找“安全边际”和“增长潜力”的两极。行业冲 击来源于佣金率的下行压力和投行业务困局的突破，由于当前佣金率以及