货币政策对总供给的影响成本渠道理论最新进展.pdfVIP

金融理论与政策 货币政策对总供给的影响—— “成本渠道”理论最新进展 宋 琴 胡 凯 （厦门大学博士后流动站 厦门国际银行博士后科研工作站 福建厦门 361001 武汉市公安局青山分局 湖北武汉 430080） 摘 要：如果运营资本作为生产和分配中必不可少的一个组成部分，名义利率进入生产函数并影响企业的生产和定价，那么货币 冲击就会同通过其他渠道影响总需求一样通过成本渠道来影响总供给。因此，紧缩性的货币政策通常导致价格水平的升高而不是 下降。 关键词：货币政策传导机制 成本渠道 利率 不同学派的经济学家提出了大量的理论模型并进行实证研 义利率进入生产函数并影响企业的生产和定价，最终会影响到 究来揭示货币政策影响实体经济的具体传导渠道。由于最早出 产出和通货膨胀。除了传统的总需求渠道外，货币政策还会通 现的由IS—LM模型发展而来的利率渠道不能解释产出波动，于 过产出成本对经济产生影响。虽然提高短期利率的紧缩性货币 是，信贷渠道、资产价格渠道、汇率渠道等也陆续进入研究的 政策可以通过减少总需求来降低通货膨胀，但企业的借贷成本 视野。主流观点认为这些都属于需求型的传导渠道，货币政策 也会因利率上升而增加。于是，企业在定价时会考虑借贷成本 主要通过改变利率来影响家庭与企业的储蓄和投资决策，进而 并提高产品价格来抵消通货膨胀的影响。货币政策的冲击通过 影响总需求。但为什么货币政策冲击减少了总需求却并没有使 成本渠道放大，高利率会转换成高生产成本，最后会导致成本 企业降低产品的价格？传统理论和模型则很难解释。近年来， 推动型的通货膨胀。如果运营资本是企业生产和分配必不可少 作为研究货币政策传导渠道机制演化的最新理论成果——“成 的一个组成部分，那么紧缩性的货币政策会与影响总需求一样 本渠道”存在与否及其通过总供给的影响，越来越受到经济学 通过总供给影响总产出。利率和信用约束不仅决定了企业的长 家的特别关注。 期生产能力（固定资产投资），还影响了企业的短期生产能力 （运营资本的投资）。 一、成本渠道的基础理论 在传统宏观经济理论和政策实践中，货币政策通常被视为 需求管理政策。实际上，货币政策通过调节利率，既影响总需求 货币政策对价格究竟有什么样的影响？传统的观点认为紧 也影响总供给。比如，降低利率可以扩大投资并增加总需求， 缩性的货币政策会带来产出和通货膨胀的下降。然而，大量的 同时也降低了资本的使用成本和企业的生产成本，通过改变生 实证却发现事实并非如此。在研究货币政策冲击的文献中，最 产者的激励约束来影响总供给，可以更有效地影响经济周期。 具争议性的经验发现之谜之一就是“价格之谜”，即尽管持续 的时间比较短而且在统计上只有勉强的显著性，紧缩性的货币 二、成本渠道的微观基础 政策通常导致价格水平的升高而不是下降。对此通常有两种解 释：一是货币政策冲击中未预料到的部分没有得到有效测度； 过去研究货币政策传导机制的文献都假设中央银行在任何 二是货币政策传导的“成本渠道”。前者的理由是目前广泛使 时刻都能支配流通中货币的确切数量。然而，新凯恩斯主义和其 用的VAR分析不能准确地度量和估计货币政策中的前瞻性变量。 他非主流的经济学家，都认为中央银行不能完全控制货币供给， 后者则认为不存在方法论上的问题，相反地，在受到货币政策 并强调利率对信贷的影响。由于“金融加速器”是影响经济周 冲击后，正是“成本渠道”的存在才导致价格或通货膨胀与名 期的决定性因素，即使很小的货币政策冲击通过