美国期货跳跃风险对中国期货的影响及投资价值研究.pdfVIP

∗ 美国期货跳跃风险对中国期货的影响及投资价值研究 ——基于同步交易和异步交易的经验证据 刘庆富, 张金清 （复旦大学金融研究院，上海 200433 ） 摘要：为检测美国期货市场跳跃风险对中国期货市场的影响效应及其投资价值，基于同步交 易和异步交易的研究视角，应用 SVIJ 模型、跳跃风险溢出指标、投资组合夏普比率和风险溢价模 型对美中两国的铜和大豆期货市场进行了实证研究。研究结果表明：美国期货市场同步交易和异 步交易的跳跃风险对中国期货市场均构成显著影响；相比较而言，同步交易跳跃风险对中国期货 市场的冲击更大，并呈现出一定程度的杠杆效应；与加入 WTO 过渡期间相比，WTO 过渡期后美 国期货市场跳跃风险对中国期货市场的影响明显加强。从跳跃风险溢出的风险贡献度看，美国期 货市场跳跃风险对中国期货市场的风险溢出贡献是非常大的，且美国同步交易比异步交易的跳跃 风险贡献还要大。从投资价值来看，基于投资组合视角的包含跳跃风险的中国期货组合夏普比率 要明显小于不含跳跃风险的夏普比率，表明来自美国期货市场跳跃风险显著降低了中国期货组合 的分散化收益，跳跃溢出风险在组合分散化收益中的确充当着重要角色，且多属于系统性风险； 此外，美国期货市场的跳跃风险对中国期货市场的风险溢价具有显著的负向影响，相对地，铜期 货市场的同步交易的跳跃风险溢价绝对值要大于非同步交易的绝对值，而大豆期货市场正好与此 相反，并且，期货市场的上跳和下跳风险溢价也具有非对称特性。 关键词：跳跃风险 同步交易 异步交易 跳跃风险溢价 一 引 言 中国已经进入一个金融全球化的时代，中国期货市场与美国期货市场之间的关联性日渐紧密，中国期 货市场面对美国期货市场施加自身影响的同时也不得不承受来自国美国期货市场波动的冲击（Liu 和 An, 2011 ）。其中，由于期货价格的大幅波动而带来的风险，我们常称之为跳跃风险① 。并且，在这些冲击中， 尤以跳跃风险对中国期货市场的影响最大，这主要是因为跳跃风险多具有发生率低、影响面广、影响力大、 难以量化和转移等特点② 。然而，大量事实表明，这些跳跃风险的背后，常伴随着风险事件的发生，既可 能有价格操纵、国家政策调控和公司破产倒闭等经济事件的影响③ ，也可能有恐怖袭击（如 911 恐怖袭击 ∗基金项目：本文受到国家自然科学基金项目 71173096 ）、教育部人文社会科学规划项目 （09YJC790044 ） 和上海哲学社会科学规划项目（2010BJB015 ）的资助，作者在此表示感谢。当然，文责自负。此外，作者感谢台湾政治大 学的杜化宇教授、复旦大学金融研究院的陈学彬教授的建设性建议和帮助。 作者简介：刘庆富（1973－），男，山东人，复旦大学金融研究院副教授；主要研究方向为期货与期权、金融风险管理与金 融工程；曾在《Journal of International Money and Finance》、《Energy Economics》、《金融研究》、《统计研究》、《系统工程学 报》等期刊发表论文 40 余篇，主持和参与国家自然科学基金等省部级以上项目 15 项；E-mail ：liuqf@fudan.edu.cn 。张金清 （1965－）（联系作者），男，山东人，复旦大学金融研究院教授、博士生导师、复旦大学金融研究院副院长、教育部金融创 新研究生开放实验室主任，主要研究领域为数理金融、金融风险管理、金融工程、金融开放与金融安全，曾在《Annals of Economics and Finance 》、《Advances in Econometrics》、《管理科学学报》、《系统工程学报》、《金融研究》、《统计 研究》等国内外核心以上学术刊物上发表论文 70 余篇，E-mail ：zhangjq@fud